主題：農產品：農批市場業(yè)務穩(wěn)定增長

農產品（000061）2007年實現(xiàn)營收14.26億元，同比下降17.3%，主要是由于合并報表口徑發(fā)生變化，可比性不強。凈利潤1.71億元，EPS為0.44元，增長199%。

　　
　　 批發(fā)市場業(yè)務的收入與毛利率水平基本符合我們的預期，合并報表的收入達到6.61億元，增長37.8%，毛利率為75.1%。農產品旗下的18個批發(fā)市場貢獻利潤1.61億元，增長29%。

　　
　　 加工養(yǎng)殖配送業(yè)務得益于生豬價格的高漲，以及處理資產的收益，實現(xiàn)凈利潤1.15億元，同比增長4倍以上。

　　
　　 利潤表顯示，除了批發(fā)市場業(yè)務穩(wěn)定增長之外，凈利潤增長更重要的來源是投資收益與營業(yè)外收入。投資收益為8406萬元，其中處置子公司所產生的收益超過1億元；營業(yè)外收入為1.07億元，其中處置固定資產收入7000萬元。

　　
　　 盡管批發(fā)市場收入實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長，農產品2007年的利潤來源主要來自于非經常性損益，具體而言就是處置資產及子公司股權的收益，部分以投資凈收益方式實現(xiàn)，部分以營業(yè)外收入方式實現(xiàn)?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤僅1300萬元。

　　
　　 2008年農產品將確認出讓深深寶股權的收益，以及可能沖回已計提的金信信托的減值等一次性收益。09年雖EPS下降，主業(yè)仍能實現(xiàn)增長。

　　
　　 農產品在年報中表示將海吉星投資公司作為非農產品批發(fā)市場業(yè)務和資產的運作平臺。我們認為，農批市場業(yè)務為公司所長，且行業(yè)前景看好，公司的非農批業(yè)務也應與之相關，實現(xiàn)不同業(yè)務間的互補、促進。

　　
　　 不考慮增發(fā)攤薄股本，我們對農產品08--10年EPS預測分別為0.82元、0.69元、0.81元。若剔除非經常損益，估值較高。但隨著公司的農批市場陸續(xù)進入正常盈利水平，且行業(yè)發(fā)展前景值得看好，維持“增持”評級，目標價30元。



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