主題：峨眉山A：短期業(yè)績受疫情影響，低估值靜待行業(yè)復蘇

公司發(fā)布2019年年報，2019年公司實現(xiàn)營收11.08億/+3.30%，歸母凈利潤2.26億/+8.10%，扣非后歸母凈利潤2.25億/+7.26%。Q4單季實現(xiàn)營收2.35億/+4.26%，歸母凈利潤3988萬/-1.30%，扣非后歸母凈利潤4221萬/+4.29%。公司發(fā)布2020Q1業(yè)績預告，2020Q1公司歸母凈利潤虧損8800-9800萬元/去年同期為1939萬元。　　點評：　　索道收入表現(xiàn)突出，費用率明顯優(yōu)化。收入端：2019年公司游山門票收入為4.45億/-6.05%，購票人數(shù)為330.50萬人次/+0.30%，客單價為134.71元/-6.33%，主要受門票降價拖累；客運索道實現(xiàn)營收3.66億/+16.63%，累計運送游客584.33萬人次/+0.17%，客單價為62.72元/+16.43%，受益于索道升級改造，客單價大幅提升。毛利率：2019年游山門票/客運索道/賓館酒店服務(wù)毛利率分別為25.99%/77.66%/19.57%，同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct，游山門票毛利率下降主要系門票價格下降影響。費用率：2019年公司銷售費用率為3.09%/-0.01pct，財務(wù)費用率為-0.82%/-0.82pct，管理費用率為13.65%/-0.26pct，主要系公司管理層積極推動內(nèi)部改革，嚴格控費營銷活動效率大幅提升。盈利能力：公司綜合毛利率43.45%/+0.87pct，凈利率20.39%/+0.92pct?！　⊥顿Y建議：疫情對公司2020H1業(yè)績影響較大，公司客流量和業(yè)績預計將在今年下半年恢復正常水平。公司中短期看高鐵通車+演藝項目成熟+新項目落地，長期看景區(qū)擴容+數(shù)字經(jīng)濟。預計公司2020-2022年營收分別為8.14億/11.87億/12.41億，歸母凈利潤分別為5000萬/2.63億/2.85億，對應PE分別為65倍/12倍/12倍。目前估值處于歷史底部區(qū)域，維持“增持”評級?！　★L險提示：復蘇不及預期，疫情反復風險。

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