主題：峨眉山A：短期業(yè)績(jī)受疫情影響，低估值靜待行業(yè)復(fù)蘇

公司發(fā)布2019年年報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.08億/+3.30%，歸母凈利潤(rùn)2.26億/+8.10%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.25億/+7.26%。Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億/+4.26%，歸母凈利潤(rùn)3988萬/-1.30%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4221萬/+4.29%。公司發(fā)布2020Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，2020Q1公司歸母凈利潤(rùn)虧損8800-9800萬元/去年同期為1939萬元?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　索道收入表現(xiàn)突出，費(fèi)用率明顯優(yōu)化。收入端：2019年公司游山門票收入為4.45億/-6.05%，購(gòu)票人數(shù)為330.50萬人次/+0.30%，客單價(jià)為134.71元/-6.33%，主要受門票降價(jià)拖累；客運(yùn)索道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.66億/+16.63%，累計(jì)運(yùn)送游客584.33萬人次/+0.17%，客單價(jià)為62.72元/+16.43%，受益于索道升級(jí)改造，客單價(jià)大幅提升。毛利率：2019年游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店服務(wù)毛利率分別為25.99%/77.66%/19.57%，同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct，游山門票毛利率下降主要系門票價(jià)格下降影響。費(fèi)用率：2019年公司銷售費(fèi)用率為3.09%/-0.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.82%/-0.82pct，管理費(fèi)用率為13.65%/-0.26pct，主要系公司管理層積極推動(dòng)內(nèi)部改革，嚴(yán)格控費(fèi)營(yíng)銷活動(dòng)效率大幅提升。盈利能力：公司綜合毛利率43.45%/+0.87pct，凈利率20.39%/+0.92pct?！　⊥顿Y建議：疫情對(duì)公司2020H1業(yè)績(jī)影響較大，公司客流量和業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將在今年下半年恢復(fù)正常水平。公司中短期看高鐵通車+演藝項(xiàng)目成熟+新項(xiàng)目落地，長(zhǎng)期看景區(qū)擴(kuò)容+數(shù)字經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I收分別為8.14億/11.87億/12.41億，歸母凈利潤(rùn)分別為5000萬/2.63億/2.85億，對(duì)應(yīng)PE分別為65倍/12倍/12倍。目前估值處于歷史底部區(qū)域，維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

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