主題：中海集運(yùn):行業(yè)運(yùn)力過(guò)剩,業(yè)績(jī)改善尚需時(shí)日


一、集運(yùn)行業(yè)運(yùn)力嚴(yán)重供過(guò)于求,形勢(shì)依然嚴(yán)峻今年全球集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)曾經(jīng)極度低迷,美國(guó)線(xiàn)運(yùn)價(jià)一度低于金融危機(jī)發(fā)生前最低迷的2002年,雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于見(jiàn)底回升階段,但從集運(yùn)明后年運(yùn)力的供需情況看,依然不容樂(lè)觀(guān)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為3.4%,故明年集運(yùn)需求增長(zhǎng)增長(zhǎng)大概6%左右,而2010年的運(yùn)力增速達(dá)9.1%,加上目前有10%的閑置運(yùn)力,因此,明年的集運(yùn)市場(chǎng)供需依然嚴(yán)峻。
二、公司運(yùn)力增速合理,明年零運(yùn)力增長(zhǎng)為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),公司對(duì)運(yùn)力進(jìn)行優(yōu)化,主要措施包括:對(duì)于租金較高的船舶到期后不再續(xù)租;爭(zhēng)取在合理的價(jià)格租出船舶;對(duì)于老舊船舶加速報(bào)廢。根據(jù)公司的計(jì)劃,預(yù)計(jì)到09年年底,公司運(yùn)力規(guī)模達(dá)到47.75萬(wàn)TEU,較08年底下降3.1%;2010年運(yùn)力維持在09年底的水平;2011年,公司將新增9艘共9.87萬(wàn)TEU 的運(yùn)力,運(yùn)力規(guī)模達(dá)到52.04萬(wàn)TEU,2012年之后,公司基本沒(méi)有新船交付。我們認(rèn)為在行業(yè)處于低迷時(shí)期,公司運(yùn)力運(yùn)力增長(zhǎng)基本合理。
三、在通脹預(yù)期下,燃油價(jià)格上漲將對(duì)公司毛利產(chǎn)生不利影響在公司的成本構(gòu)成中,占比較大的是燃油,燃油成本占到公司總成本的20%-25%。09年燃油價(jià)格一路上漲,香港、鹿特丹等公司主要加油地三季度燃油均價(jià)較上半年均價(jià)有40%-45%的增長(zhǎng)。在三季度的旺季,公司毛利率從一季度的-27%下降到三季度的-36%,燃油等成本的增長(zhǎng)是毛利率下降的一個(gè)重要因素。未來(lái)在通脹預(yù)期下,燃油價(jià)格上漲將對(duì)公司毛利產(chǎn)生不利影響。
四、淡季來(lái)臨,運(yùn)價(jià)有下行壓力由于經(jīng)濟(jì)的回升以及圣誕前夕補(bǔ)庫(kù)存的需要,今年7月份的提價(jià)效應(yīng)后集裝箱運(yùn)價(jià)基本平穩(wěn),截止到11月27日,中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為993.94點(diǎn),歐線(xiàn)運(yùn)價(jià)指數(shù)為1423,美西、美東航線(xiàn)運(yùn)價(jià)指數(shù)分別為866.17點(diǎn)、1131.40點(diǎn)。但在這個(gè)價(jià)格水平,歐線(xiàn)運(yùn)價(jià)恰好保本,美線(xiàn)仍有虧損?？紤]到明年1月份步入傳統(tǒng)淡季后運(yùn)價(jià)會(huì)在目前水平上存在下行壓力。
五、估值與投資建議在目前運(yùn)價(jià)水平下,我們預(yù)計(jì)公司2009年EPS 為-0.55元,若2010年的平均運(yùn)價(jià)較09年同比提升20%,公司2010年EPS 為-0.30元,由于全球范圍內(nèi)集運(yùn)運(yùn)力嚴(yán)重過(guò)剩,集運(yùn)運(yùn)價(jià)難以大幅度提升,公司業(yè)績(jī)的改善尚需時(shí)日,但從PB 看,目前只有2.1倍,在航運(yùn)公司在處于較低水平,給予公司中性評(píng)級(jí)。

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