主題：業(yè)估值推升海馬股份股價大漲

隨著鄭州基地產(chǎn)能的逐步釋放，海馬股份2010年的經(jīng)營有望迎來改善。公司09年受困于車型陳舊和計提等因素，預(yù)計虧損難以避免，為謀求新利潤增長點，不排除公司未來進行業(yè)務(wù)多元化探索的可能。

受星馬汽車 (600375：12.94，+1.1，↑10.03%)資產(chǎn)重組刺激，近期以安凱客車 (000868：14.71，+1.1，↑8.72%)、中通客車 ( 000957 ) 為代表的二線汽車股市場表現(xiàn)出眾。市場將關(guān)注焦點集中于低價汽車股，主要是基于國內(nèi)汽車行業(yè)的重組整合預(yù)期，而按照歷史經(jīng)驗，業(yè)績較差且股價較低的上市公司一旦預(yù)期坐實，則股價表現(xiàn)往往驚人。海馬股份09年業(yè)績狀況欠佳導(dǎo)致股價漲幅大幅落后于行業(yè)整體，但近日股價表現(xiàn)出眾，其原因無外乎集中于行業(yè)整體估值提升及市場對其重組并購的預(yù)期兩方面。

車型陳舊拖累海南基地。09年，雖然國家出臺了包括1.6L及以下排量汽車購置稅減半在內(nèi)的一攬子行業(yè)刺激政策，但小排量轎車產(chǎn)品間的競爭反而更趨激烈。海馬股份由于車型落后導(dǎo)致市場競爭力不足，并未享受到政策紅利所帶來的銷量提升。1-9月公司汽車產(chǎn)品銷量、銷售價格同比下降，收入同比下降15%。第三季度，公司轎車銷售25,872輛，同比微增0.31%，仍大幅落后于轎車行業(yè)整體水平。公司銷售乏力的主要原因在于車型更新脫節(jié)，且過于集中于中低端市場。盡管10月底推出了新一代普力馬，但預(yù)計在有重量級新車型引進之前，僅憑一款垂直換代產(chǎn)品仍難以改善海南基地的困境。

期待鄭州基地帶來驚喜。根據(jù)海馬鄭州基地的“三個三”發(fā)展規(guī)劃，該基地將分步建成30萬輛整車/年，30萬臺發(fā)動機/年和30家零部件廠。08年，公司已完成下屬第一工廠(海馬商務(wù)汽車公司)5萬輛產(chǎn)能和開封10家零部件廠的建設(shè)。目前，海馬股份正積極推進鄭州15萬輛轎車項目及海馬商務(wù)技改項目的建設(shè)工作，以確保今年內(nèi)完成15萬輛轎車項目的建設(shè)并通過驗收，年底初步具備生產(chǎn)條件。達產(chǎn)后，海馬股份的總產(chǎn)能將從目前的約20萬輛(海南基地15萬輛+海馬商務(wù)5萬輛)提高至35萬輛。目前，鄭州基地的第一款產(chǎn)品福仕達微客已上市，新產(chǎn)能有望在火爆的微客市場的帶動下得以有效消化。而根據(jù)規(guī)劃，鄭州基地的第二款產(chǎn)品M1微轎也將于09年內(nèi)投產(chǎn)，保守估計最遲2010年上半年上市?？焖俜糯蟮漠a(chǎn)能將明顯提升公司的產(chǎn)銷規(guī)模，并體現(xiàn)在2010和2011年的收入上。

困境反轉(zhuǎn)中，多元化可能成為選擇。盡管09年海馬股份在汽車領(lǐng)域的表現(xiàn)顯著落后于行業(yè)整體，但公司仍有不少亮點為未來的業(yè)績反轉(zhuǎn)埋下了伏筆。首先，公司在上半年成功的將多數(shù)公司債轉(zhuǎn)為股權(quán)，短期內(nèi)資金壓力相對較小；其次，公司出資5億元設(shè)立的海馬財務(wù)公司；另外，公司還以3.4億元取得了鄭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)約89萬平方米的土地使用權(quán)。考慮到短期內(nèi)在汽車領(lǐng)域難有突破，公司的未來業(yè)務(wù)不排除往金融和地產(chǎn)方向嘗試的可能。

三季報顯示，公司09年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入40.75億元，同比減少15.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.88億元，對應(yīng)前三季每股收益為-0.19元。

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