主題：神火股份(000933)佛光鋁業(yè)資產(chǎn)注入預(yù)期明確 目標價23 ..

發(fā)展煤電鋁，進軍雙百億：神火集團的發(fā)展戰(zhàn)略是"發(fā)展煤電鋁，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈，培養(yǎng)核心競爭能力，突出主業(yè)，適度發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)，力爭盡快實現(xiàn)總資產(chǎn)和年銷售收入雙超200億元的特大型企業(yè)集團"。集團公司制定"十一五"發(fā)展規(guī)劃的具體目標為：到2010年，煤炭產(chǎn)量達到1000萬噸以上，型焦產(chǎn)量50萬噸，煤炭洗選能力1000萬噸以上；電廠裝機容量66.2萬千瓦，氧化鋁100萬噸，電解鋁30萬噸，碳素16萬噸，鋁板帶10萬噸，鋁箔5萬噸。努力把神火集團建設(shè)成為煤電鋁一體化協(xié)調(diào)發(fā)展，總資產(chǎn)逾160億，銷售收入120億元，利稅26億元的特大型企業(yè)集團。

　　 逐步裝入鋁電資產(chǎn)，實現(xiàn)集團整體上市。集團已經(jīng)把煤炭產(chǎn)業(yè)全部整合進了上市公司，鋁電資產(chǎn)也在逐步裝入上市公司，神火集團的最終目標是實現(xiàn)煤電鋁產(chǎn)業(yè)的整體上市。集團的宏偉的張略目標為公司未來發(fā)展勾畫出了巨大的發(fā)展空間。

　　 公司的發(fā)展思路和目標：采取獨資、收購、參股和控股等多種方式開發(fā)資源，大力開發(fā)和儲備優(yōu)勢資源，圍繞市場需求調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大產(chǎn)能，爭取在十一五末年產(chǎn)1000萬噸的生產(chǎn)能力，不斷提高資源綜合利用水平，發(fā)展壯大煤炭主業(yè)。在此基礎(chǔ)上，著力做優(yōu)做強煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)煤電鋁一體化經(jīng)營，發(fā)揮煤炭采選、發(fā)電和電解鋁業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實行資源共享，優(yōu)勢互補，從而增強公司抵御市場風(fēng)險的能力。

　　 煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑：新建煤礦、開發(fā)和儲備優(yōu)勢資源

　　 既有三個煤礦產(chǎn)能415萬噸：目前公司擁有三個煤礦，核定產(chǎn)能達到415萬噸（新莊煤礦235萬噸，葛店煤礦90萬噸，持股92%的新龍礦業(yè)公司的梁北煤礦90萬噸）。梁北煤礦08年擴產(chǎn)至240萬噸。

　　 在建煤礦逐步投產(chǎn)

　　 劉河煤礦（45萬噸）：設(shè)計產(chǎn)能45萬噸，2006年12月投入試生產(chǎn)，預(yù)計07年進入損益表產(chǎn)量30萬噸，08年達產(chǎn)至45萬噸。

　　 薛湖煤礦（120萬噸）：設(shè)計產(chǎn)能為120萬噸，08年底投產(chǎn)，09年達產(chǎn)至120萬噸，最終將擴產(chǎn)形成240萬噸的產(chǎn)能。

　　 泉店煤礦（120萬噸）：設(shè)計產(chǎn)能為120萬噸，08年投產(chǎn)，09年達產(chǎn)至120萬噸。

　　 開發(fā)和儲備優(yōu)勢資源

　　 新鄭煤電（39%），建設(shè)規(guī)模為300萬噸：06年10月，公司受讓母公司持有的河南省新鄭煤電公司39%股權(quán)（另外鄭煤集團持有51%，河南煤炭地質(zhì)局持有10%的股權(quán)）。新鄭煤電可采儲量1.86億噸。新鄭煤電建設(shè)規(guī)模為300萬噸/年，項目總投資15.29億元。新鄭煤電計劃2008年10月建成投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售收入6.45億元，利潤總額1.46億元。

　　 鄭州天宏（70%）的李崗礦，建設(shè)規(guī)模為120萬噸/年：06年11月，公司受讓母公司持有的所持鄭州天宏70%股權(quán)（另外鄭州大業(yè)工貿(mào)公司持有30%的股權(quán)）。鄭州天宏李崗礦的可采儲量8413.23萬噸，煤種為無煙煤，建設(shè)規(guī)模為120萬噸/年，預(yù)計服務(wù)年限52年，項目動態(tài)總投資11.29億元。李崗煤礦目前處于籌建階段，2010年9月投產(chǎn)。項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售收入3.84億元、利潤總額1.19億元。

　　 維持強烈推薦的投資評級：

　　 煤炭行業(yè)未完全成本化之前給與12倍市盈率，電解鋁也可給與12倍的市盈率估值，按照07年8月份以自有資金完成收購的假設(shè)收益計算（煤炭0.93元/股，電解鋁0.47元/股），公司的合理估值為16.8元。

　　 由于收購?fù)瓿珊髽I(yè)績的全部體現(xiàn)將在08年，估值應(yīng)該按照08年的業(yè)績計算（煤炭0.94元/股，電解鋁0.98元/股），則公司的合理股價為23.04元。

　　 我們認為公司的合理股價在17-23元之間，繼續(xù)維持強烈推薦的投資評級。


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