主題：神火股份 低成本收購神火鋁業(yè)

相對控股神火鋁業(yè)45.05%：9 月9 日，公司與河南神火集團、眾誠投資和金源投資簽訂增資擴股協(xié)議書，公司擬以實物出資（19.5 萬千瓦電廠，評估價值72557.45 萬元，增值率0.12%）和現(xiàn)金出資（33035 萬元）相結(jié)合的方式增資入股神火鋁業(yè)（神火鋁業(yè)評估凈值為129786.21 萬元，增值率38.77%）。增資完成后，神火鋁業(yè)總股本由58155 萬股增加到105833 萬股。其中，公司占股比例為45.05%，神火集團、眾誠投資和金源投資占股比例分別為15.62%、22.92%和16.41%。

　　
　　 控股神火鋁業(yè)后公司擁有20 萬噸電解鋁及50 萬千瓦配套電廠：神火鋁業(yè)主要經(jīng)營性資產(chǎn)包括年產(chǎn)20 萬噸電解鋁生產(chǎn)線（年產(chǎn)14 萬噸電解鋁生產(chǎn)線和年產(chǎn)6 萬噸電解鋁生產(chǎn)線），以及與其配套30.5 萬千瓦的自備發(fā)電機組。公司投入19.5 萬千瓦電廠后，神火鋁業(yè)電廠達到50 萬千瓦，電解鋁所需電力完全自給，既解決了既有的關(guān)聯(lián)交易，又構(gòu)建了完整的電—鋁產(chǎn)業(yè)鏈。

　　
　　 收購PE 僅為4.6 倍：資產(chǎn)注入前神火鋁業(yè)總資產(chǎn)為40.1 億元，凈資產(chǎn)為9.28 億元，注入后總資產(chǎn)評估為54.26 億元，凈資產(chǎn)評估為23.44 億元。佛光鋁業(yè)盈利能力較強，前八個月實現(xiàn)收入30.19 億元，實現(xiàn)凈利潤3.39 億元，按比例計算全年凈利潤大約為5.09 億元，收購PE 僅為4.6 倍。我們預計07年和08 年神火鋁業(yè)增加公司EPS 分別為0.14 元和0.49 元。

　　
　　 煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈進一步壯大：收購神火鋁業(yè)（20 萬噸）及年底建成沁澳鋁業(yè)（16萬噸）后，公司電解鋁產(chǎn)能將達到36 萬噸（配套50 萬千瓦的自備電廠），煤炭方面在建項目較多，09 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量將達到918 萬噸，是06 年產(chǎn)量408.62 萬噸的2.25 倍。

　　
　　 盈利預測：08 年業(yè)績大幅增長在于電解鋁全年達產(chǎn)及產(chǎn)量翻番，09 年業(yè)績大幅增長在于煤炭產(chǎn)量翻番。預計07 年、08 年和09 年每股收益分別為1.55元、2.29 元和3.35 元，同比增長92.12%、48.16%和46.1%。

　　
　　 投資評級：按照煤炭業(yè)務30 倍PE 及電解鋁25 倍PE 估值，以08 年業(yè)績計算為64 元（煤炭EPS1.33 元+電解鋁EPS0.96 元），以09 年業(yè)績計算為95 元（煤炭EPS2.35 元+電解鋁EPS1 元）。我們將未來一年目標價設(shè)95 元．


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