主題：中金嶺南：鉛鋅快速恢復(fù) 地產(chǎn)錦上添花


　　業(yè)績略低于預(yù)期。公司1-3季度實(shí)現(xiàn)銷售收入50.4億元，同比降14.4%，歸屬母公司凈利2.11億元，同比降72.2%，每股收益0.21元；其中3季度單季收入22.47億元，環(huán)比增42.3%，歸屬母公司凈利1.04億元，環(huán)比增8.2%，每股收益0.11元。

　　盈利能力正持續(xù)改善，相信尚有較大提升空間。前三季度單季業(yè)績分別為0.01、0.09和0.11元/噸，3季度主營金屬鉛、鋅現(xiàn)貨均價(jià)均為14300元/噸，較前兩季明顯上漲，致公司業(yè)績持續(xù)改善。我們一直認(rèn)為，未來鉛鋅價(jià)(16885,5.00,0.03%)格有望受持續(xù)強(qiáng)勁的汽車業(yè)產(chǎn)銷狀況和落后產(chǎn)能淘汰預(yù)期支撐而繼續(xù)維持強(qiáng)勢；進(jìn)入4季度后鋅價(jià)的表現(xiàn)再次印證了我們的判斷。

　　PEM公司持續(xù)恢復(fù)，協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)。因電力供應(yīng)故障拖累，3季度PEM產(chǎn)鉛鋅(金屬量)2.89萬噸，環(huán)比降12.7%，但產(chǎn)能充裕；3季度凈現(xiàn)金成本0.38美元/磅，環(huán)比降35.6%，超出預(yù)期。今年7月，以5500萬美元代價(jià)終止與CDEA公司1720萬盎司白銀銷售協(xié)議(2005年簽訂)，未來有望充分受益于白銀價(jià)格的上漲，同時(shí)也表明其資金狀況已明顯改善。

　　房地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)期良好，上調(diào)盈利預(yù)測。下屬天津金康公司“敦仁里”房地產(chǎn)項(xiàng)目已開盤預(yù)售，目前銷售狀況良好，預(yù)計(jì)于2010年中期開始結(jié)算，我們假設(shè)2010、2011年分兩期結(jié)算，每年可望增厚業(yè)績0.31元/股。維持2009年預(yù)測不變，上調(diào)2010-2011年盈利預(yù)測為：1.08和1.39元/股。

　　公司的前景樂觀，維持“增持”評級。公司發(fā)展全面均衡，鉛鋅采礦和冶煉4項(xiàng)指標(biāo)多年來均位居業(yè)內(nèi)前5，在國內(nèi)鉛鋅業(yè)(行業(yè)集中度和競爭力低)面臨整合之際，我們看好其于此間或有的重要地位，及重大機(jī)遇。



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