主題：科技：目標(biāo)價(jià)10.8元 維持推薦投資評(píng)級(jí)

  生益科技 (SH:600183)最新價(jià)：9.89  0.08 0.8%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本投資要點(diǎn)

●公司是國(guó)內(nèi)最大的印制電路板用覆銅板和粘結(jié)片廠商，產(chǎn)品定位中高端，產(chǎn)品線不斷豐富。

●進(jìn)入三季度后需求逐漸轉(zhuǎn)旺，公司產(chǎn)能已經(jīng)滿載，目前訂單良好。隨著10月初的提價(jià)，四季度業(yè)績(jī)值得看好。

●2010年電子行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司已經(jīng)開始規(guī)劃松山湖四期和五期，隨著2011開始投產(chǎn)，業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長(zhǎng)。

●預(yù)計(jì)公司2009-2011年每股收益分別為0.36元、0.46元和0.55元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

生益科技[9.89 -0.80%](600183)是國(guó)內(nèi)最大的印制電路板用覆銅板和粘結(jié)片廠商，產(chǎn)品定位中高端，產(chǎn)品線不斷豐富，具有7大系列34個(gè)品種的多種產(chǎn)品。目前公司產(chǎn)能規(guī)模是年產(chǎn)各類覆銅板2800萬平米，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一，全球第四。由于覆銅板行業(yè)集中度高，而下游PCB行業(yè)集中低，覆銅板廠商溢價(jià)能力較強(qiáng)，一旦產(chǎn)能緊張，常常以漲價(jià)來平衡訂單和產(chǎn)能矛盾。上游的原材料價(jià)格上漲壓力也更容易轉(zhuǎn)嫁至下游。

產(chǎn)能擴(kuò)張保持強(qiáng)勢(shì)

隨著柔性電路板(FPC)產(chǎn)品的廣泛運(yùn)用，使得撓性覆銅板(FCCL)產(chǎn)品需求日益增加。根據(jù)日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)FCCL需求增速有望保持在10%，將仍然是覆銅板行業(yè)內(nèi)增速最快的產(chǎn)品之一。公司早在2006年開始投產(chǎn)FCCL，目前年產(chǎn)50萬平米撓性板生產(chǎn)線已經(jīng)滿產(chǎn)并超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。公司已計(jì)劃投資松山湖4期，2011年二季度投產(chǎn)480萬平方米有膠軟性材料生產(chǎn)線、年產(chǎn)36萬平方米無膠雙面FCCL和36萬平方米無膠單面FCCL中試生產(chǎn)線。

同時(shí)公司還將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)傳統(tǒng)剛性CCL產(chǎn)品，即投資松山湖5期年產(chǎn)430萬平方米覆銅板生產(chǎn)線和年產(chǎn)1500萬米商品粘結(jié)片生產(chǎn)線，計(jì)劃2011年7月投產(chǎn)。剛性板方面，Prismark 公司預(yù)計(jì)2008-2013年的綜合年平均增長(zhǎng)率為4.5%。隨著覆銅板產(chǎn)能還將向中國(guó)轉(zhuǎn)移，因此國(guó)內(nèi)增幅將持續(xù)超過行業(yè)增速。公司FCCL的加強(qiáng)和CCL的繼續(xù)擴(kuò)張，將確保公司在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位。

三季度收入利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)

公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入10.49億元，環(huán)比二季度增長(zhǎng)32.28%，收入增長(zhǎng)的主要原因是訂單大幅回升，銷售量增長(zhǎng)。由于上游原材料價(jià)格有所上升，三季度毛利率有所下滑，從二季度的19.71%下滑到14.27%。前三季度實(shí)現(xiàn)收入25.98億元，同比下滑27.71%，主要原因是上半年產(chǎn)能利用率不足，價(jià)格同去年同期比也下滑較大。三季度已經(jīng)滿產(chǎn)，目前訂單良好，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)能將繼續(xù)開滿。公司三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9058萬元，環(huán)比增長(zhǎng)6.87%，同比增長(zhǎng)27.49%。前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06億元，同比下滑17.18%；主要原因是上半年利潤(rùn)同比下滑35.02%。

繼續(xù)受益行業(yè)景氣回升

由于下半年是行業(yè)的旺季，從7月份開始公司產(chǎn)能逐步開滿，目前訂單已經(jīng)超過產(chǎn)能1-2成，從以往經(jīng)驗(yàn)看，一旦出現(xiàn)訂單超過產(chǎn)能較多的情況公司就會(huì)考慮提價(jià)。而公司主要原材料為銅箔、玻纖布、環(huán)氧樹脂，其價(jià)格主要取決于銅和原油的價(jià)格，而大宗商品價(jià)格仍處于較低水平，這也保障了業(yè)績(jī)。我們從下游行業(yè)了解到公司在10月初已經(jīng)提價(jià)5%，此次價(jià)格上調(diào)主要原因是訂單滿載，因此，公司毛利率將有所回升，收入大部分增加將轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)，四季度業(yè)績(jī)值得看好。

我們認(rèn)為，覆銅板行業(yè)需求2010年將較2009年有明顯增長(zhǎng)，由于行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限，行業(yè)將處于高景氣度。我們預(yù)期與2009 年上半年覆銅板價(jià)格處于低位，公司產(chǎn)能利用較低相比，2010年上半年公司產(chǎn)品價(jià)格將在高水平維持，而產(chǎn)能利用率也將保持在高位，即2010 年上半年業(yè)績(jī)將同比有較大增長(zhǎng)。而下半年是行業(yè)旺季，下半年利潤(rùn)水平將至少可以同2009年同期相當(dāng)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

總的來看，2010年電子行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，而公司已經(jīng)開始規(guī)劃松山湖四期和五期，隨著2011年開始投產(chǎn)，業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2009-2011年收入分別為37.45億元、43.06億元和50.79億元，毛利率分別為16.2%、17%和17.2%，每股收益分別為0.36元、0.46元和0.55元。目前公司2009年動(dòng)態(tài)市盈率明顯低于電子元器件類上市公司，我們維持推薦的“投資”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.8元，對(duì)應(yīng)2009年30倍市盈率。


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