主題：同仁堂：三季度業(yè)績增長46%


　　上年同期基數(shù)低，三季度業(yè)績增長46%：2009年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入24.9億元，同比增長14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.33億元，同比增長30%，每股收益0.45元。其中三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入7.62億元，同比增長25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6281萬元，同比增長46%，每股收益0.12元。收入和凈利潤增長較快，主要是上年同期產(chǎn)品銷售受奧運(yùn)影響，收入和凈利潤基數(shù)低；所得稅率由上年同期25%下調(diào)為15%。前三季度子公司同仁堂(20.82,-0.14,-0.67%)科技收入增長10%，凈利潤增長15%。

　　綜合毛利率提高：過億品種中，大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸收入增長超過10%。受甲流疫情影響，同仁堂科技板藍(lán)根沖劑和牛黃解毒片收入增長較快。前三季度公司綜合毛利率同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利品種增長較快。期間費(fèi)用率同比提高3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大銷售渠道投入和終端推廣工作，銷售費(fèi)用同比增長41%。

　　經(jīng)營質(zhì)量高，現(xiàn)金流非常好：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)39天，周轉(zhuǎn)同比加快。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)347天，周轉(zhuǎn)同比略有放緩。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1.02元，遠(yuǎn)高于每股收益，表現(xiàn)非常優(yōu)異，主要是公司注重經(jīng)營質(zhì)量。

　　增長緩慢，營銷有改善空間：公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，主要產(chǎn)品銷售增長不快，公司收入每年增長10%-15%。我們維持公司2009-2011年每股收益0.58元、0.66元、0.75元，同比增長17%、14%、14%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為31倍、27倍、24倍。當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了


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