主題：新洋豐(000902)：復(fù)合肥和磷肥量價(jià)齊跌 繼續(xù)大力發(fā)展新型復(fù)合肥

：(000902)：復(fù)合肥和磷肥量價(jià)齊跌 繼續(xù)大力發(fā)展新型復(fù)合肥

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布 2019 年年報(bào)及2020 年一季報(bào)，年報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，一季報(bào)符合預(yù)期。2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.28 億元，同比下滑7.01%，歸母凈利潤為6.51 億元，同比下滑20.49%，銷售毛利率同比下滑0.68 個(gè)百分點(diǎn)至18.68%，略低于預(yù)期。其中19Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.07 億元（yoy-26.10%，QoQ-48.54%），歸母凈利潤為0.088 億元（yoy-89.46%，QoQ-26.11%），略低于預(yù)期。4Q2019 歸母凈利潤同比環(huán)比大幅下滑主要是由于1.磷肥和復(fù)合肥量價(jià)齊跌；2.高價(jià)硫磺和鉀肥的原料庫存導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率大幅縮窄；3.四川雷波25 萬噸磷肥產(chǎn)能停產(chǎn)。同時(shí)公司發(fā)布2020 年一季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1Q2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.11 億元(YoY-10.48%)，歸母凈利潤為1.92 億元( YoY-43.26%)，銷售毛利率同比環(huán)比分別下滑2.68、0.61 個(gè)百分點(diǎn)至16.93%，業(yè)績符合預(yù)期。一季度下滑主要是由于受外部環(huán)境影響（公司的大部分產(chǎn)能位于湖北），停產(chǎn)以及物流不暢帶來磷復(fù)肥產(chǎn)銷量同比大幅下滑，銷售和管理費(fèi)用同比分別增加28.97%、22.85%。

常規(guī)復(fù)合肥銷量和毛利率齊跌，磷石膏治理導(dǎo)致公司磷肥產(chǎn)銷量下滑。常規(guī)復(fù)合肥供需過剩疊加“三磷整治”帶來的四川雷波磷肥裝置的停產(chǎn)，2019 年公司磷復(fù)肥銷量同比下滑3.85%至423.13 萬噸，其中常規(guī)復(fù)合肥銷量同比下滑2.15%至270.33 萬噸，磷肥銷量同比下滑19.93%至87.23 萬噸。2019 年下半年以來國內(nèi)硫磺、鉀肥價(jià)格下跌，高價(jià)原料庫存加劇了公司復(fù)合肥毛利率的下滑。常規(guī)復(fù)合肥、新型復(fù)合肥毛利率同比分別下滑2.5、1.12 個(gè)百分點(diǎn)至16.8%、23.0%，單噸毛利分別為341、606 元。2019 年國內(nèi)磷酸一銨均價(jià)同比下跌了6.8%，但公司磷肥毛利率仍保持穩(wěn)定為18.57%，單噸毛利為369 元。

上下游溢價(jià)能力增強(qiáng)，經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，預(yù)收賬款大幅增加，未來將繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展新型肥。1Q2020 年末公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為7.27 億元，同比去年同期末增加了4.74 億元，預(yù)收賬款增長至9.23 億元，去年同期僅有3.95 億元，銷售情況和溢價(jià)能力依舊保持強(qiáng)勢。未來公司將堅(jiān)定戰(zhàn)略南移，公司加大對南方經(jīng)濟(jì)作物區(qū)拓展新型復(fù)合肥，同時(shí)著力通過試驗(yàn)田示范與技術(shù)服務(wù)相結(jié)合助力高端肥料銷售，新設(shè)立的新洋豐力賽諾也將成為公司打造高端產(chǎn)品的銷售平臺(tái)。2019 年雖然磷復(fù)肥總銷售量下滑，但是新型復(fù)合肥銷量再創(chuàng)新高，同比增長19.54%至65.57 萬噸，營收占比提升4.87 個(gè)百分點(diǎn)至19.54%。

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測：考慮到磷肥和普通復(fù)合肥的量價(jià)齊跌以及磷石膏處理費(fèi)用的增加，我們下調(diào)公司2020-2021 歸母凈利潤預(yù)測至7.45、9.42 億元（原為8.88、11.36 億元），新增2022 年歸母凈利潤預(yù)測為11.28 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.57、0.72、0.86 元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 為15、12、10 倍，作為國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢明顯，長期來看，復(fù)合肥產(chǎn)品高端化疊加“三磷整治”加快行業(yè)供給側(cè)改革，短期陣痛過后，龍頭將享有長期的成長紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.“三磷整治”導(dǎo)致部分磷肥產(chǎn)能停產(chǎn)；2.原材料價(jià)格大幅下跌；3.復(fù)合肥、磷肥價(jià)格大幅下跌；4.糧食作物價(jià)格持續(xù)下滑。

該貼內(nèi)容于 [2020-05-05 16:28:56] 最后編輯

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