主題：中金嶺南:業(yè)績逐季好轉(zhuǎn),“量價(jià)”有望齊升

業(yè)績概況。2009年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.41億元,同比下降14.44%;營業(yè)利潤3.33億元,同比下降64.80%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.11億元,同比下降72.22%;全面攤薄每股收益0.21元,處于公司中報(bào)預(yù)計(jì)值0.15-0.24元的中上端。
業(yè)績下滑主要系鉛鋅產(chǎn)品均價(jià)同比大幅下跌所致,價(jià)格的持續(xù)反彈助推業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)。報(bào)告期公司各項(xiàng)業(yè)績大幅下滑,主要系鉛鋅均價(jià)分別同比下跌34.75%、29.52%所致,報(bào)告期LME三月鉛、鋅均價(jià)分別為1549、1502美元/噸,而08年同期各為2374、2131美元/噸;而在鉛鋅價(jià)格由09年初底部持續(xù)反彈以來,公司第1、2、3季度營收同比降幅逐季收窄甚至轉(zhuǎn)正,分別為-29.56%、-27.68%、13.26%,各季度營收依次為12.06、15.88、22.47億元,環(huán)比變化依次為-23.07%、31.67%、41.48%,第1、2、3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.12、0.96、1.04億元,業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)。
下游汽車與家電的旺盛需求有望刺激鉛鋅價(jià)格走強(qiáng)。鉛的終端消費(fèi)80%集中于汽車等蓄電池,50%以上的鋅最終應(yīng)用于建筑、家電及汽車等所需鍍鋅鋼板;在我國有望延續(xù)拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)的有利政策刺激下,汽車、家電等鉛鋅主要下游應(yīng)用行業(yè)有望保持旺盛需求;同時(shí)在我國經(jīng)歷“血鉛”事件后部分企業(yè)減停產(chǎn)的行業(yè)整頓下,在消化庫存后未來鉛鋅價(jià)格有望震蕩走強(qiáng)。
公司鉛鋅資源優(yōu)勢明顯,冶煉產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張,“量價(jià)齊升”預(yù)期下推動(dòng)業(yè)績回升增長。公司先后通過收購已擁有凡口礦、盤龍礦和澳大利亞PEM 3個(gè)礦山項(xiàng)目,權(quán)益鉛鋅金屬量達(dá)671萬噸,居國內(nèi)同類上市公司前列,公司鉛鋅礦資源自給率達(dá)50%以上;公司通過技術(shù)改造與擴(kuò)建,09年韶關(guān)與丹霞兩個(gè)冶煉廠粗煉、精煉總產(chǎn)能有望分別擴(kuò)張至40、45萬噸左右(09年公司計(jì)劃鉛鋅精礦金屬總產(chǎn)量30 萬噸,冶煉金屬產(chǎn)品鉛鋅金屬總產(chǎn)量 38.5 萬噸);以上公司鉛鋅產(chǎn)品的“量價(jià)齊升”預(yù)期下有望推動(dòng)公司業(yè)績回升增長。
首次給予公司“推薦-A”投資評級。我們預(yù)計(jì)公司未來3年?duì)I收、凈利潤年均復(fù)合增速分別達(dá)20.86%、82.28%,預(yù)計(jì)公司2009-2011年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.38元、0.82元、1.25元,對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為69倍、32倍、21倍, P/B為7.2倍;我們認(rèn)為,在下游旺盛需求拉動(dòng)下,鉛鋅價(jià)格有望震蕩向上,公司憑借資源優(yōu)勢及穩(wěn)步的產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略,未來業(yè)績回升空間較大,首次給予公司短期-推薦,長期-A的投資評級。提示我國汽車家電消費(fèi)政策及鉛鋅價(jià)格走勢的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

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