主題：貴州茅臺:業(yè)績增長平穩(wěn) 期待未來提價

報告目的:公司披露了2009 年三季報,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入78.07 億元,同比增長20.48%;歸屬于上市公司股東的凈利潤37.87 億元,同比增長20.38%;每股收益4.01 元,凈資產(chǎn)收益率27.17%。
主要觀點:三季度業(yè)績符合預(yù)期。
公司三季度單季收入為22.61 億元,同比增長21%,增速好于二季度及去年同期,毛利率為90.64%,保持穩(wěn)定。受消費稅加強征收影響,公司三季度主營業(yè)務(wù)稅金率有所上升,但影響有限。公司三季度管理費用為2.69 億元,同比增長61.8%,主要由于環(huán)境整治費用及工資性支出增長所致。公司目前發(fā)展穩(wěn)健,預(yù)收賬款進(jìn)一步增加,四季度提價預(yù)期依然強烈。
預(yù)收賬款大幅增加。
公司三季度預(yù)收賬款為12.92 億元,較二季度末的6.56 億元增加了6.46 億元。在二季度大幅釋放預(yù)收賬款后,三季度預(yù)收賬款恢復(fù)到了正常水平,穩(wěn)定的預(yù)收賬款將使公司未來業(yè)績保持平穩(wěn)增長。
繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能 解決供應(yīng)瓶頸。
公司決定投資實施“十一五”萬噸茅臺酒工程第五期2000 噸茅臺酒技術(shù)改項目,以新增2000 噸茅臺酒生產(chǎn)能力。該項目投資總額約為5.67億元。萬噸茅臺酒產(chǎn)能擴(kuò)張工程將為公司未來增長提供產(chǎn)能保證。
嚴(yán)查酒駕對公司影響不大。
自8 月15 日開始的嚴(yán)查酒后駕車行動雖然繼續(xù)延續(xù)到12 月,但我們認(rèn)為其對茅臺的影響甚微。嚴(yán)查酒駕對餐飲渠道的酒類消費影響比較明顯,從8、9 月的數(shù)據(jù)看,對啤酒消費影響最為直接。而茅臺以政府和商務(wù)消費為主,銷售渠道中團(tuán)購占比較高,在餐飲渠道的銷售比例較低。
投資建議:未來六個月內(nèi),維持“跑贏大市”評級。
預(yù)計公司 09、10 年EPS 分別為5.31 元、6.38 元;對應(yīng)的動態(tài)市盈率為29.47 倍、24.56 倍。公司前3 季度業(yè)績基本保持平穩(wěn)增長,4 季度的旺季銷售可以期待。公司目前股價處于合理區(qū)間,我們更看好公司未來產(chǎn)能放量后的業(yè)績增長,維持公司“跑贏大市”評級。

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