主題：浙江陽光:營收止跌,利潤快速增長

投資要點:
收入企穩(wěn),利潤明顯增長。公司第3季度實現(xiàn)銷售收入5.18億元,同比下降1.38%,降幅比上半年(-24.8%)明顯縮窄,前三季度收入12.3億元,同比下滑16.44%。第3季度實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.47億元,同比增長36.68%,EPS 0.19元,前三季度EPS 0.38元。收入增長受益于出口訂單增長,凈利潤增長源于投資收益和政府補貼到帳。
出口訂單回暖,收入降幅縮窄。近幾個月出口下滑幅度逐步縮窄,出口訂單回暖,是收入同比降幅明顯縮窄的主要原因。從公司的手持訂單來看,目前已經(jīng)排產(chǎn)到了11月份,近期正在滿負荷生產(chǎn)。10月和11月是公司出口的旺季,近期產(chǎn)銷旺盛,預計公司四季度收入和凈利潤表現(xiàn)將有進一步提升。2010年海外經(jīng)濟體逐步恢復,發(fā)達經(jīng)濟體相繼開始禁止使用白熾燈,出口規(guī)模有望繼續(xù)增長,再加上2009年基數(shù)較低,同比增長較為確定。
毛利率費用率同步提升,凈利率繼續(xù)提高。公司銷售毛利率和費用率同步增加,前三季度毛利率上升1.56個百分點,來自原材料價格下跌和公司產(chǎn)品結構調(diào)整,銷售費用率和管理費用率分別上升1.89個百分點和1.25個百分點,配合高效照明摧廣和拓展國內(nèi)銷售所致。在投資收益和政府補貼影響下,銷售凈利率保持了持續(xù)上升的態(tài)勢,第3季度銷售凈利率達到9.57%,相對二季度環(huán)比提高0.5個百分點,相對上年同期提高2.5個百分點。
高效照明推廣,財政補貼加大。09年國家高效照明推廣數(shù)量增加一倍,公司獲得的政府補貼也逐步增加,09年三個季度,每個季度相對08年均有明顯上升,前三季度相比去年同比增長近4倍,在國家能耗增加下,補貼高效照明有望持續(xù),力度甚或加大。公司對證券市場的投資收益維持在較高位置,對利潤的貢獻約為10%。
風險因素:政策推進出現(xiàn)不確定;全球經(jīng)濟回暖受阻,出口形勢惡化。
盈利預測及投資評級:公司近幾年開拓國內(nèi)市場,但仍以出口業(yè)務為主,四季度和2010年將明顯受益于歐洲禁止白熾燈和出口回暖,LED業(yè)務或可成為業(yè)績的新增長點。我們上調(diào)公司09/10/11年每股收益至0.50、0.58和0.65元,考慮到其主營產(chǎn)品節(jié)能燈符合社會的發(fā)展方向,給予公司10年25倍的估值水平,目標價14.5元,提高投資評級至“增持”。

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