主題：貴州茅臺：機(jī)構(gòu)為何“愛喝”茅臺酒

　去年10月以來，A股指數(shù)從6100點(diǎn)上方連續(xù)下跌，已經(jīng)跌至3200附近，跌幅近50%。在近半年普跌的過程中，不少股票已經(jīng)慘遭“腰斬”。但是，有些股票的股價波動很小，甚至反而有所上升。其中貴州茅臺便是一顆耀眼的星。

A股股指在去年10月17日登頂后便一路下探，而貴州茅臺在短暫的調(diào)整后從185元漲到了最高230.55元每股，目前股份仍在170元左右居高不下，跌幅僅為20%。在剛出爐的公司年報中，貴州茅臺流通股前10名股東8家都是基金公司，并且在過去一年中幾乎沒有減持的，這也就維持了茅臺的60倍市盈率的高股價。這讓人不得不思考，為何機(jī)構(gòu)如此愛“喝”茅臺？

2007年，貴州茅臺凈利潤實(shí)現(xiàn)83.25%的強(qiáng)勁增長，超出市場的普遍預(yù)期。實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入72.37億元，同比增長47.6%；利潤總額45.22億元，同比增長81.75%，每股收益為3元。券商出具研究報告稱，貴州茅臺2007年業(yè)績超出預(yù)期，主要是第四季度業(yè)績超常規(guī)增長。報告表示，貴州茅臺第四季度單季度主營收入達(dá)到27.79億元，同比增長69%；凈利潤達(dá)到12.93億元，同比增長134%，而2006年全年凈利潤僅為16.61億元；第四季度單季度的凈利率更是達(dá)到了驚人的46.52%，創(chuàng)歷史新高。報告揣測，貴州茅臺四季度的超常規(guī)增長可能與公司的收入確認(rèn)有一定關(guān)系。

貴州茅臺的業(yè)績名符其實(shí)，這也成為支持股價堅決上漲的理由。與此同時，眾多機(jī)構(gòu)在研究報告中紛紛表示：公司的運(yùn)營已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)，國民收入水平的不斷提高、消費(fèi)者可支配收入的增長，將有助于名優(yōu)白酒企業(yè)競爭力的提升；產(chǎn)品市場供需狀況在一定時間內(nèi)將維持供不應(yīng)求的現(xiàn)狀；所得稅率的下降以及奧運(yùn)會對白酒消費(fèi)的刺激等因素，都將使茅臺在未來幾年內(nèi)處于快速增長的通道之中。

但是投資者不能只看到光輝的一面，在高速增長的背后，是否有潛伏的不合理因素存在呢？這樣的股價是否已經(jīng)隱藏著泡沫的危機(jī)？良好的業(yè)績和成長性并不等可以無限度的高估值。機(jī)構(gòu)提出的眾多看好觀點(diǎn)中，有多少是實(shí)際的，多少是造勢？

國都證券的分析師提出了不同的觀點(diǎn)。他利用動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率分析得出茅臺目前的估值已經(jīng)偏高的結(jié)論。同時，他指出，在公司的長遠(yuǎn)發(fā)展中，有兩個不確定的問題：一是茅臺酒銷量突破1.5 萬噸后價量配合形勢會否發(fā)生逆轉(zhuǎn)；二是普通茅臺酒零售價突破1000元/瓶后價格體系會否紊亂。茅臺業(yè)績大幅增長的最大貢獻(xiàn)者是產(chǎn)品量與價的共同提升，這兩方面在增長到一定的程度是否會引起新的問題，我們無法得知。目前白酒行業(yè)的競爭十分激烈，五糧液、瀘州老窖等同為高端白酒的強(qiáng)者必將全力爭奪市場份額。在激烈的競爭中，不斷提價的茅臺是否仍能在眾多競爭對手中獨(dú)樹一幟、消費(fèi)者會不會轉(zhuǎn)向同為高端但價格更低的品牌，都是茅臺在未來發(fā)展中的巨大考驗。國都證券分析師還指出，在銷售收入達(dá)到200億元之前，茅臺市值超過2000 億元將出現(xiàn)明顯泡沫。盡管達(dá)到這兩個數(shù)字還需要一定的時間，但這揭示了隱藏中的危機(jī)。

在過去的一年的經(jīng)營中，茅臺的成本增幅只有11％。茅臺酒的主要原料是高粱和小麥等糧食，然而糧食目前卻面臨著很大的困境。耕地面積的不斷減少，使得糧食產(chǎn)量在縮小。同時糧食價格飆升使得茅臺酒的原料成本不斷上漲，在未來的經(jīng)營過程中，如何應(yīng)對原料漲價的壓力是貴州茅臺必須面對的尖銳問題。

大盤目前仍然跌宕起伏，機(jī)構(gòu)是否繼續(xù)“喝茅臺”，茅臺是否繼續(xù)顯其王者之風(fēng)，謎底需市場來進(jìn)一步揭開。




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