主題：中海集運(yùn)：6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.7元 沽售


　　事件 : 中海集運(yùn)(2.91,-0.12,-3.96%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)第 3 季業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期。

　　中海集運(yùn)第 3 季凈虧損 19.3 億元人民幣，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期，因首 3 季凈虧損已達(dá)到 53.5 億元人民幣，高于市場(chǎng)全年凈虧損預(yù)測(cè) 39 億元人民幣。公司于第 2 季錄得凈虧損 22.1 億元人民幣。

　　根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司第 3 季收入按季上升 12% 及按年下跌 44% 至 50.6 億元人民幣。雖然公司未有披露詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但本行相信運(yùn)量及運(yùn)費(fèi)回升為主要原因。

　　雖然運(yùn)費(fèi)上升及公司有效地控制成本，但凈利潤(rùn)率僅從第 2 季的 -49% 改善至第 3 季的 -38% ，這與燃油成本上升有直接關(guān)系?？紤]到油價(jià)高企及運(yùn)費(fèi)回升速度緩慢，本行相信經(jīng)營(yíng)效率于第 4 季將保持低水平，意味著公司于第 4 季將繼續(xù)錄得虧損。

　　雖然環(huán)球集裝箱航運(yùn)業(yè)在復(fù)蘇當(dāng)中，基于： 1) 歐美零售商補(bǔ)充存貨； 2) 航運(yùn)公司減低運(yùn)力以控制供應(yīng)； 3) 延遲新船交付； 4) 更多的舊船報(bào)廢，但第 3 季業(yè)績(jī)顯示中海集運(yùn)管理船隊(duì)方面較弱，將拖慢公司由虧轉(zhuǎn)盈的步伐。本行認(rèn)為市場(chǎng)將對(duì)公司是季業(yè)績(jī)反應(yīng)負(fù)面。中海集運(yùn)現(xiàn)價(jià)相等于 1.2 倍 2009 年市帳率，估值并不吸引，本行下調(diào)評(píng)級(jí)至沽售，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至 2.7 元，相等于 1.1 倍市帳率。



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