主題： 中信證券：行業(yè)轉(zhuǎn)冷 估值下調(diào)為50.76元(研報)

中信證券自從2007年11月5日股價達(dá)到117.89元以來，至4月1日股價已下跌至49.31元，下跌了58%多，我們試著以新的角度對中信證券的合理價值進(jìn)行估計。按2008年4月1日總市值26.3萬億計算得的所有上市公司的市凈率P/B為4.77倍，而市盈率為35.5倍。

　　 在對中國股市歷史走勢與未來幾年走向的假設(shè)基礎(chǔ)上，我們通過單階段股利折現(xiàn)模型計算的中信證券絕對估值結(jié)果表明：中信證券當(dāng)前合理內(nèi)在價值應(yīng)當(dāng)不高于50.76元。

　　 基于我們的中國股市走向的假設(shè)和中信證券的未來幾年增長情況，通過我們的中信證券股東價值連續(xù)增長的設(shè)想，并假定2007年初的合理估值是20倍市盈率，中信證券2007年新增加資本金將帶來2倍于投入金額的當(dāng)前股東價值現(xiàn)值變化假設(shè)，此時中信證券的相對估值為每股42.39元。若假定2007年新增加資本金將帶來1.7倍或2.5倍于投入金額的當(dāng)前股東價值現(xiàn)值變化假設(shè)，此時中信證券的相對估值分別為每股38.99元和48.05元。相對估值是考慮所在市場情況的投機(jī)價值估計，故而我們認(rèn)為中信證券相對估值在38.99元至48.05元之間，中間值為43.52元。



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