主題：贛粵高速:持續(xù)的擴張和多元化有效提升公司價值

公司主要路段組成了縱貫江西直通廣東的動脈。目前公司管理著6 條高速公路和1 座互通立交橋,總里程559 公里。其中昌九、昌樟、昌傅、昌泰首尾相連,穿越九江、南昌、吉安,與泰贛、贛定高速共同組成縱貫江西直通廣東的交通動脈。
優(yōu)越的位置促使區(qū)域和過境交通需求持續(xù)增長。首先,昌九-昌樟-昌泰高速由北向南依次覆蓋了江西省經(jīng)濟發(fā)展較好的九江、南昌和吉安三市,這三個市的經(jīng)濟總量占了江西省GDP 的40%以上,而且比重呈現(xiàn)逐漸上升趨勢,區(qū)域內(nèi)有巨大的交通需求。其次,昌九-昌樟-昌泰高速也處于我國沿海發(fā)達地區(qū)工業(yè)制成品北上、西去和北方農(nóng)業(yè)大省農(nóng)產(chǎn)品南下的交通要道上,過境交通量巨大。
大廣、濟廣高速將有限分流長途過境車輛。公司路網(wǎng)西側(cè)的大慶-廣州高速和東側(cè)的濟南-廣州高速與公司構(gòu)成平行競爭關(guān)系。我們分析大廣高速的作用主要是連接華北、華中和華南,主要與京港澳高速(京珠高速)形成競爭關(guān)系;濟南-廣州高速安慶-景德鎮(zhèn)-鷹潭段的開通可能會吸引安徽往返福建方向的車輛,但由于鷹潭-福州之間目前尚未構(gòu)成全程高速,短期內(nèi)分流影響不大。
持續(xù)的擴張與多元化之路有效提升了公司價值。在高速公路領(lǐng)域,公司自2005 年以來的投資總額高達81.2 億,這些項目權(quán)益目前為公司貢獻了30%左右的收入和營業(yè)利潤,股權(quán)投資回報率也顯著上升;此外,我們對公司正在投資修建的彭澤-湖口和南昌-奉新項目的前景也持比較樂觀的判斷。公司除在主業(yè)領(lǐng)域持續(xù)擴張外,還先后投資了湘郵科技、國盛證券、信達地產(chǎn)等項目,最近又決定參與江西萬安煙家山核電站的開發(fā),這些多元化擴張有望為公司培育出新的增長點。
首次給予公司“推薦”的投資評級,目標(biāo)價格9.18 元。我們預(yù)測公司2009-2011 年的營業(yè)收入分別為33.31 億、36.96 億和40.37 億,歸屬于母公司的凈利潤分別為11.9 億、13.1 億和14.7 億,基本每股收益分別為0.51、0.56 和0.63 元,年均增長10.3%。綜合考慮行業(yè)估值水平、并結(jié)合分業(yè)務(wù)估值方法,我們首次給予公司“推薦”的投資評級,6-12個月目標(biāo)價格9.18 元,對應(yīng)2009 年18 倍市盈率。

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