主題：華能國際 盈利回升 兼具估值優(yōu)勢

　　作為裝機規(guī)模最大的電力上市公司之一,截至09年6月30日,華能國際( 600011）擁有權(quán)益發(fā)電裝機容量3920萬千瓦,可控裝機容量4094萬千瓦。公司電廠廣泛分布在遼寧、河北、河南、甘肅、山東、山西、江蘇、浙江、江西、湖南、福建、廣東、上海、重慶等全國12個省和2個直轄市,還在新加坡全資擁有一家營運電力公司。根據(jù)公司規(guī)劃,2010年公司裝機容量將達到6000萬千瓦,較現(xiàn)有裝機容量增長46.52%。雖然隨著化德風(fēng)電、甘肅風(fēng)電、湘祁水電等電源項目陸續(xù)投產(chǎn),公司電源結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。但公司電源結(jié)構(gòu)仍相對單一,火電占比較大,對電煤依賴程度較高,燃料成本的波動將對公司的盈利能力影響較大。

　　從發(fā)電機組運行水平看,08年公司境內(nèi)火電機組平均利用小時數(shù)為5246小時（不含燃機）,09年上半年為2263小時（不含燃機）,均高于全國火電平均水平,體現(xiàn)出公司在發(fā)電資產(chǎn)質(zhì)量、布局及營銷等方面的優(yōu)勢。

　　05年-08年公司燃料成本持續(xù)上升,銷售毛利率則持續(xù)下降,在高煤價條件下,成本優(yōu)勢成為維持盈利能力的關(guān)鍵因素。公司電廠多分布在東南沿海,燃料成本相對較高,因此銷售毛利率在五大發(fā)電公司中處于較低水平。為改善成本壓力,公司積極介入煤炭開采領(lǐng)域,計劃到2010年煤炭可控供應(yīng)能力5000萬噸/年,港口煤炭儲運和中轉(zhuǎn)能力超過4000萬噸/年,煤炭海運能力超過3000萬噸/年。公司對上游煤炭延伸的力度,有利于平滑煤價漲跌對公司業(yè)績的影響。目前公司主要參股兩個煤礦,分別為山西西山晉興能源公司、陽泉煤業(yè)集團華能煤電投資有限責(zé)任公司。

　　綜合以上分析,預(yù)計公司2009-2011年營業(yè)收入將分別達到677.66億元、768.88億元和885.20億元,對應(yīng)的每股收益分別為0.38元、0.41元和0.55元,目前公司的PB約2.19倍,低于火電行業(yè)平均2.6倍的PB水平,同時其09年24倍的動態(tài)PE,亦低于火電行業(yè)27倍PE的平均水平,維持公司“推薦”的評級,6個月目標(biāo)價為8.1元。



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