主題：華能?chē)?guó)際：市盈率低 跑贏大市


　　我們近期對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，主要了解公司發(fā)電量情況、合同煤情況以及未來(lái)電價(jià)是否有上調(diào)空間等情況。從了解的情況看，公司發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)好于全國(guó)平均水平。我們預(yù)計(jì)公司全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)可以達(dá)到4900小時(shí)，好于全國(guó)平均水平（4550小時(shí)）。2009年公司加大海外煤進(jìn)口力度，簽訂海外合同煤1000萬(wàn)噸，占東南沿海電廠用煤量的1/4左右，上半年進(jìn)口煤實(shí)際使用量381.5萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)總體寬松，公司仍有大量海外煤合同可供使用，預(yù)計(jì)下半年毛利率可與上半年持平。

　　短期電價(jià)難言上調(diào)，公司積極參與煤礦整合。我們認(rèn)為，銷(xiāo)售電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)仍存在上調(diào)的空間，但短期內(nèi)上調(diào)可能性不大。由于輸配電價(jià)形成機(jī)制不完善等原因，大用戶直購(gòu)電難以在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。公司通過(guò)參股煤礦等方式，力爭(zhēng)在2010年煤炭可控供應(yīng)能力達(dá)到5000萬(wàn)噸/年。

　　我們認(rèn)為，公司市盈率低于行業(yè)平均水平相當(dāng)，維持公司“跑贏大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：公司重點(diǎn)合同煤尚未簽訂，動(dòng)力煤價(jià)格仍存在不確定性。


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