主題：中海發(fā)展:在高景氣周期中快速成長(zhǎng)

2007年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.9億元，同比增長(zhǎng)34.38%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)53.8億元，同比增長(zhǎng)62.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.0億元，同比增長(zhǎng)65.85%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.38元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到28.6%，同比增長(zhǎng)6.53個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。分紅預(yù)案為每10股派5元（含稅）。

　　
　　 受益于干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣高漲。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為海洋貨物運(yùn)輸，核心業(yè)務(wù)是中國(guó)沿海地區(qū)和國(guó)際油品運(yùn)輸以及以煤炭為主的干散貨物運(yùn)輸。2007年，全球經(jīng)濟(jì)總體保持增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，對(duì)鐵礦石和煤炭等大宗商品需求增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)保持較高景氣度，運(yùn)價(jià)不斷上揚(yáng)。此外，公司于2006年底收購(gòu)集團(tuán)公司的42艘干散貨船于2007年初全部投入運(yùn)營(yíng)。公司干散貨業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，完成周轉(zhuǎn)量1192億噸海里，同比增長(zhǎng)50.5%；沿海散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)均值同比上升25.8%，公司與客戶簽訂的2007年度電煤包運(yùn)合同基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)同比提高14.1%。2007年，公司干散貨業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)76.39億元，同比增長(zhǎng)93.8%。

　　
　　 內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)量和收入大幅提升。沿海電煤運(yùn)輸是公司的核心業(yè)務(wù)。2007年，公司完成煤炭周轉(zhuǎn)量813億噸海里，同比增長(zhǎng)54.3%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.74億元，同比增長(zhǎng)89.2%。由于內(nèi)貿(mào)煤涉及到電煤運(yùn)輸保障問(wèn)題，所以與內(nèi)貿(mào)煤相比，外貿(mào)煤以及其他貨物的毛利率增長(zhǎng)更快。2007年，公司完成外貿(mào)煤周轉(zhuǎn)量77億噸海里，同比下降9.8%；但是營(yíng)業(yè)收入?yún)s達(dá)到5.2億元，同比增長(zhǎng)了124.3%；完成其他干散貨物周轉(zhuǎn)量379億噸海里，同比增長(zhǎng)43.1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.65億元，同比增長(zhǎng)106.1%。不過(guò)，由于2007年國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)低迷，所以盡管公司合理組織運(yùn)輸生產(chǎn)，有效控制成本，完成油品周轉(zhuǎn)量972億噸海里，同比增長(zhǎng)6.2%，但是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.03億元，同比下降了8.0%。

　　
　　 公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化調(diào)整。預(yù)計(jì)海運(yùn)市場(chǎng)中干散貨運(yùn)輸?shù)木皻鈱⒁恢毖永m(xù)到2009年，而油運(yùn)市場(chǎng)的景氣將在2010年逐步恢復(fù)。根據(jù)公司新船交付情況，公司在2008-2012年間將有59艘新船交付使用，共869萬(wàn)載重噸。從新船類型來(lái)看，公司在近兩年著重增加干散貨的運(yùn)力，而在2009年開始逐步加大油輪特別是大型油輪的新船交付數(shù)量。與此同時(shí)，公司也通過(guò)造大船、賣小船的方式優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，提高船舶運(yùn)輸效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。我們認(rèn)為，公司的新船購(gòu)置計(jì)劃與市場(chǎng)需求相吻合，如果全球經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將在2010年出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

　　
　　 根據(jù)國(guó)家能源發(fā)展戰(zhàn)略和公司船隊(duì)發(fā)展規(guī)劃，公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)主要是進(jìn)口原油和鐵礦石運(yùn)輸。目前，公司已經(jīng)通過(guò)與首鋼、寶鋼、武鋼等大型鋼鐵企業(yè)簽訂鐵礦石長(zhǎng)期包運(yùn)合同，加強(qiáng)與中石油、中石化和中海油等大貨主的戰(zhàn)略合作，以保證貨源的穩(wěn)定，同時(shí)合同中還建立了運(yùn)價(jià)、油價(jià)和船價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。從公司目前的收入來(lái)看，長(zhǎng)期運(yùn)輸合同占公司收入的比重為70%，未來(lái)隨著鐵礦石、進(jìn)口原油業(yè)務(wù)的快速展開，這一比重將會(huì)更高，將有效的降低運(yùn)價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　
　　 預(yù)計(jì)2008-2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.8億元、73.0億元和89.9億元?？紤]到倘若公司2007年所發(fā)可轉(zhuǎn)債完全轉(zhuǎn)換成股票，公司的總股本將增加7900萬(wàn)股左右。預(yù)計(jì)2008年到2010年公司攤薄后每股收益分別為1.76元/股、2.14元/股和2.61元/股，對(duì)應(yīng)的2008年到2010年的動(dòng)態(tài)市盈率為15.9、13.0、10.7倍，我們給予公司20倍市盈率，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.2元，維持"增持"投資評(píng)級(jí)。



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