主題：中國國貿(mào)：出租率下滑致使收入下降

　　上半年業(yè)績每股0.16元，低于預期：中國國貿(mào)今日公布09年上半年業(yè)績，營業(yè)收入同比下降2.2%至4.38億元，寫字樓、商場和公寓的出租收入分別貢獻了總營業(yè)收入的47%、27%和11%。凈利潤同比下滑20%至1.63億元，下降主要原因為去年同期錄得一次性營業(yè)外收入4，400萬元，而今年無此項收入。

　　發(fā)展趨勢：我們預計國貿(mào)三期將在年內(nèi)竣工并陸續(xù)投入使用，公司租金收入將在10年出現(xiàn)較大幅度的提升，但建成初始時期的折舊、運營成本及財務費用也將大幅增加，從而拉低公司毛利率水平。

　　估值與建議：公司業(yè)績符合我們預期，因此維持對公司09、10年每股0.21元及0.35元盈利預測。目前公司股價對應09、10年市盈率分別為46、27倍，對10年凈資產(chǎn)值折讓11%，估值處于行業(yè)中端，考慮到未來宏觀經(jīng)濟的不確定性以及同地區(qū)高檔商業(yè)物業(yè)供應量增加將使公司出租率繼續(xù)下滑的風險，我們維持“中性”投資評級。



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