主題：先河環(huán)保:運(yùn)營及咨詢貢獻(xiàn)新動力,現(xiàn)金流改善明顯

事件概述公司發(fā)布 2019 年年度報告及 2020 年一季報:2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.74 億元,較上年同期增加0.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.63 億元,同比上期增加 1.24%,基本每股收益 0.48 元,同比上期增加2.13%。2020 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.72 億元,較上年同期降低 32.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.1 億元,同比上期降低 59.77%。

分析判斷:監(jiān)測設(shè)備市場競爭加劇,運(yùn)營及咨詢服務(wù)再上新臺階。2019 年,國內(nèi)大氣監(jiān)測設(shè)備市場繼續(xù)下沉。一方面,環(huán)境監(jiān)測行業(yè)吸引了眾多小體量技術(shù)型公司紛紛進(jìn)入市場,推動環(huán)境監(jiān)測新技術(shù)發(fā)展應(yīng)用;另一方面,IT 公司、 治理公司甚至房地產(chǎn)公司等其它行業(yè)公司,跨界進(jìn)入環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域,市場呈現(xiàn)競爭加劇態(tài)勢。公司繼續(xù)在監(jiān)測設(shè)備市場保持持續(xù)競爭力的同時,做大做強(qiáng)由此衍生出來的環(huán)境運(yùn)營及咨詢服務(wù)業(yè)務(wù),更有針對性的幫助地方政府解決大氣污染考核壓力大的問題。2019 年公司在環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)方面的營業(yè)收入為 8.99億元,同比下降 8.2%;營業(yè)成本為 4.73 億元,同比下降 5.42%;毛利率為 47.39%,同比下降 1.25%。公司作為國內(nèi)高端環(huán)境監(jiān)測儀器儀表領(lǐng)軍企業(yè),產(chǎn)品的性能和質(zhì)量處于國內(nèi)領(lǐng)先水平,近年來行業(yè)進(jìn)入者增多短期內(nèi)可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定沖擊,但大部分競爭對手從經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水準(zhǔn)等方面對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展不構(gòu)成影響。相比于業(yè)績略有下降的環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù),公司的運(yùn)維服務(wù)成為拉動業(yè)績的新動力,管理咨詢服務(wù)再上新臺階。2019 年公司運(yùn)營及咨詢服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 3.54 億元,較去年同期增長 64.17%,貢獻(xiàn)了公司全部的營收增長,并彌補(bǔ)了環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收的下滑。該業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比重提升至 25.78%,較去年同期增長了 10.07 百分點;營業(yè)成本為 1.47 億元,同比上漲 55.51%;毛利率為 58.63%,同比上漲 2.3 百分點。

加強(qiáng)控制財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,現(xiàn)金流改善明顯。面對內(nèi)外部復(fù)雜的環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營壓力,公司繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險控制管理,財務(wù)指標(biāo)不斷優(yōu)化,現(xiàn)金流狀況得到明顯改善。2019 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為 17.07%,較去年同期下降了 7.59 個百分點,資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。公司自上市以來未有長期借款,2018 年年末增加的 1.34 億短期借款已于 2019 年全額償還,資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較低水平。2019 年公司強(qiáng)化資金管控,加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收力度,收現(xiàn)比為 105.71%,同比增長 25.12 個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正,為 3.53 億元,較去年同期的-0.72 億元增長了 588.11%。公司主營業(yè)務(wù)回款情況進(jìn)一步提升、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加使得公司的貨幣資金更加充裕,流動性提升明顯。2019 年公司貨幣資金期末余額 7.59 億元,同比增長 32.33%;流動比率為4.59,同比上升 1.53;速動比率為 3.65,同比上升 1.36。公司資本結(jié)構(gòu)和流動性狀況的同步優(yōu)化,進(jìn)一步降低了公司的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,為公司健康可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。

積極構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系,研發(fā)創(chuàng)新推動公司業(yè)務(wù)拓展。2019 年 11 月 26 日,《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)經(jīng)中央全面深化改革委員會第十一次會議審議通過?！吨笇?dǎo)意見》指出,要創(chuàng)新環(huán)境治理模式,積極推行環(huán)境污染第三方治理,開展園區(qū)污染防治第三方治理示范,探索統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一監(jiān)測、統(tǒng)一治理的一體化服務(wù)模式;開展小城鎮(zhèn)環(huán)境綜合治理托管服務(wù)試點,強(qiáng)化系統(tǒng)治理,實行按效付費。2019 年,公司院士工作站成功獲批,成為 2019 年度河北省首批院士工作站建站單位。同時,公司獲批牽頭組建河北省先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心,提出創(chuàng)建環(huán)保應(yīng)用新模式:一是區(qū)域全面感知、智慧診斷、科學(xué)減排、精準(zhǔn)治理、持續(xù)達(dá)標(biāo);二是 “測管治聯(lián)動”一站式第三方服務(wù),實現(xiàn)區(qū)域環(huán)境質(zhì)量改善與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、綠色發(fā)展。該模式與《指導(dǎo)意見》推行的一體化服務(wù)模式相契合,已在河北省石家莊市辛集縣實施應(yīng)用,與邯鄲市永年區(qū)也已簽署相關(guān)框架協(xié)議。該項目的示范引領(lǐng)作用將進(jìn)一步推動公司業(yè)務(wù)的拓展,增強(qiáng)公司的綜合競爭力。公司根據(jù)市場的發(fā)展趨勢,對技術(shù)、產(chǎn)品進(jìn)行及時更新和優(yōu)化,將驅(qū)動公司在行業(yè)競爭趨于激烈的背景下仍實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

投資建議國內(nèi)監(jiān)測設(shè)備市場競爭趨于激烈,公司依托產(chǎn)品全面化的業(yè)務(wù)支撐,積極契合市場需求,力爭滿足客戶要求,在大氣監(jiān)測、網(wǎng)格化監(jiān)控系統(tǒng)仍占有較高的市場份額。2019 年公司運(yùn)營及咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比進(jìn)一步提高,可為客戶提供針對性更強(qiáng)的大氣環(huán)境污染解決方案,同客戶間的粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。2020 年一季度受新冠疫情影響,公司一季度營收及歸母凈利出現(xiàn)了較大幅度的下滑,但相信地方政府的招標(biāo)只是因為疫情影響出現(xiàn)了延遲,隨著二季度全社會慢慢恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序,地方政府會在二季度開始恢復(fù)招標(biāo),公司二季度營收下滑幅度預(yù)計收窄,下半年可實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。根據(jù)公司 2019 年及 2020 年一季度各業(yè)務(wù)開展情況,我們下調(diào) 2020-2021 年盈利預(yù)測,新增 2022 年盈利預(yù)測,預(yù)計公司 2020-2022 年營收分別為 13.89 億元、16.63 億元和 20.09億元,同比增速分別為 1.1%、19.7%和 20.8%;歸母凈利潤分別為 2.88 億元、3.49 億元和 4.21 億元,同比增速分別為 9.5%、21.3%和 20.5%,對應(yīng) EPS 分別為 0.52、0.63、0.76 元/股,對應(yīng) PE 分別為 13、10、9 倍,調(diào)低至“增持”評級。

風(fēng)險提示 1)訂單新增及項目落地情況不及預(yù)期;2)產(chǎn)業(yè)相關(guān)支持政策執(zhí)行效果不及預(yù)期; 3)商譽(yù)減值風(fēng)險。


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