主題：生益科技：盈利能力持續(xù)改善



　　盈利能力持續(xù)改善。從母公司的利潤(rùn)率水平來(lái)看CCL的盈利能力，4Q08-1Q09毛利率分別為-2.7%、12.9%和19.4%，凈利率分別為-5%、7.7%和12.1%，已經(jīng)恢復(fù)至利潤(rùn)率的中樞水平。盈利能力的改善主要有三個(gè)原因：一是1Q景氣見(jiàn)底后產(chǎn)能利用率的恢復(fù)，二是原材料價(jià)格處于低位；三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，通訊產(chǎn)品占比達(dá)到50%以上；未來(lái)利潤(rùn)率水平的再次提升則需行業(yè)整體產(chǎn)能利用率的提升。

　　提價(jià)的時(shí)間窗口在2010年的可能性較大。公司認(rèn)為，最困難的時(shí)候似已過(guò)去，預(yù)計(jì)下半年訂單穩(wěn)步增加，但對(duì)未來(lái)需求的恢復(fù)保持謹(jǐn)慎的期待；如何消化成本上升帶來(lái)的壓力，是下半年的重點(diǎn)。我們認(rèn)為，行業(yè)景氣將基于歐美終端需求的恢復(fù)而溫和復(fù)蘇。基于此，公司下半年的產(chǎn)能利用率將會(huì)從現(xiàn)在85%左右的水平繼續(xù)提升；由于CCL的提價(jià)是在行業(yè)滿(mǎn)產(chǎn)以及終端需求旺盛的景氣擴(kuò)張階段，因此，我們認(rèn)為公司若在09年提價(jià)，下游的可接受度不高，即使有提價(jià)也將是主要彌補(bǔ)原材料的上漲；提價(jià)預(yù)期的時(shí)間窗口在明年的可能性增大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。基于對(duì)行業(yè)景氣持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期，我們認(rèn)為公司下半年的持續(xù)改善仍有空間及10年的提價(jià)預(yù)期，上調(diào)公司09、10年EPS至0.30元和0.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為30倍和21倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。



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