主題：上港集團(tuán)：中報(bào)符合預(yù)期，下半年業(yè)績(jī)將開(kāi)始復(fù)蘇

投資要點(diǎn)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。09年上半年公司共獲得營(yíng)業(yè)收入79億元,同比下降13.6%;產(chǎn)生營(yíng)業(yè)成本44.3億元,同比下降1.8%;毛利率為43.9%,較去年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.9億元,同比下降32.2%,;實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元/股,同比下降30.8%,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
集裝箱業(yè)務(wù)是拖累公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。上半年公司共完成集裝箱吞吐量1167萬(wàn)TEU,同比下降15.5%。由于集裝箱業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)45%,集裝箱業(yè)務(wù)下滑是拖累營(yíng)業(yè)收入下滑的首要因素。上半年公司毛利率較去年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn),主要是因?yàn)檠b卸營(yíng)業(yè)成本相對(duì)固定,因此營(yíng)業(yè)成本沒(méi)有同步于營(yíng)業(yè)收入的下降。
散雜貨業(yè)務(wù)略有下滑。上半年公司共完成散雜貨吞吐量5848萬(wàn)噸,同比下降6.7%,低于全國(guó)規(guī)模以上港口平均水平。主要原因是:盡管09年上半年全國(guó)港口鐵礦石進(jìn)口超預(yù)期,但長(zhǎng)三角地區(qū)的鐵礦石需求并不旺盛,導(dǎo)致上海港接卸進(jìn)口鐵礦石量同比下降21.2%;同時(shí)長(zhǎng)三角地區(qū)用電量下滑,也在一定程度上影響公司的煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù),進(jìn)而影Ⅱ向到公司的干散貨業(yè)務(wù)。
受益歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,預(yù)期下半年公司業(yè)績(jī)將持續(xù)回升。中信宏觀組以為,目前我國(guó)出口形勢(shì)正處于進(jìn)一步復(fù)蘇的通道中,PMI新出口訂單指數(shù)上升預(yù)示公司集裝箱業(yè)務(wù)的外部環(huán)境正在改善,下半年集裝箱業(yè)務(wù)的改善將促使公司業(yè)績(jī)提升;同時(shí)下半年用電量回升,從而在一定程度上提升公司的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇低于預(yù)期;外貿(mào)進(jìn)出口持續(xù)低迷;內(nèi)需刺激政策的效果不如預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)和估值。下半年隨著歐美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口壓力逐步緩解,預(yù)計(jì)下半年公司集裝箱業(yè)務(wù)將有較大增幅;同時(shí)下半年公司的散雜貨業(yè)務(wù)也將好于上半年,綜合考慮以上因素,仍維持公司“增持”評(píng)級(jí),預(yù)測(cè)09/10年EPSO. 19/0.22元/股。

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