主題：中海集運(yùn)：6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.74元 持有

　　事件 : 中海集運(yùn)(2.81,-0.11,-3.77%)中期業(yè)績遜于市場(chǎng)預(yù)期。

　　中海集運(yùn) 09 年上半年凈虧損 34 億元人民幣，遜于市場(chǎng)預(yù)期，因平均運(yùn)費(fèi)低于預(yù)期。

　　收入按年下跌 52% 至 89 億元人民幣，因運(yùn)量按年下跌 11% 至 318 萬個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱，平均運(yùn)費(fèi)按年下跌 45% 至每標(biāo)準(zhǔn)箱 2,805 元人民幣。歐洲、太平洋及亞太航線的收入分別按年下跌 45% 、 71% 及 50% ，運(yùn)量分別下跌 17% 、 20% 及 14% ，平均運(yùn)費(fèi)則分別下跌 33% 、 64% 及 42% 。中國國內(nèi)航線的運(yùn)量持平，平均運(yùn)費(fèi)則按年下跌 37% 。

　　每標(biāo)準(zhǔn)箱的服務(wù)成本按年下降 21% 至 3,793 元人民幣，因第 1 季的油價(jià)下跌令公司每單位燃油支出按年跌 40% ，而集裝箱平均保有量下降 4% ，減輕了集裝箱相關(guān)費(fèi)用。

　　中海集運(yùn)財(cái)政健全，于 6 月底持現(xiàn)金 80 億元人民幣，凈債對(duì)資本比率僅 5% 。本行相信公司現(xiàn)時(shí)的財(cái)政狀況足以應(yīng)付相對(duì)疲弱的行業(yè)情況。

　　本行相信公司最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，預(yù)期第 3 及第 4 季有關(guān)運(yùn)費(fèi)及運(yùn)量的正面消息將逐漸浮現(xiàn)，因歐美的零售商將補(bǔ)充庫存，而最近運(yùn)費(fèi)的調(diào)升亦有助公司收窄上半年的巨虧。雖然運(yùn)力過剩仍屬行業(yè)的主要隱憂，但隨著航運(yùn)公司透過推遲新船交付及增加報(bào)廢而積極地減少整體運(yùn)力，將有助行業(yè)長遠(yuǎn)的供需平衡。

　　根據(jù)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，中海集運(yùn) 09 年將錄得 32 億元凈虧損，顯示公司下半年的虧損可望大幅收窄甚至錄得利潤，現(xiàn)價(jià)相等于 1.07 倍 6 月底的市帳率，估值合理，上調(diào)評(píng)級(jí)至持有，目標(biāo)價(jià)同時(shí)調(diào)升至 2.74 元，相等于 1.0 倍 2009 年市帳率。



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