主題：農(nóng)業(yè)板塊：謹(jǐn)防季報風(fēng)險 二季度投資策略

我們對農(nóng)業(yè)板塊維持“中性”評級，提醒投資者謹(jǐn)慎該板塊補(bǔ)跌風(fēng)險。農(nóng)產(chǎn)品長期牛市這一點(diǎn)我們不否認(rèn)，但農(nóng)產(chǎn)品牛市不等于說農(nóng)業(yè)股就一定有牛市。絕大部分農(nóng)業(yè)股公司是農(nóng)副產(chǎn)品加工型公司，農(nóng)產(chǎn)品漲價對其來說是成本上升。農(nóng)業(yè)股行情由內(nèi)外部因素共同造就，外部是國際農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)牛市（近期受各國糧食出口限制、次貸危機(jī)抽流動性等正反因素影響下巨幅波動，整體仍向好），內(nèi)部從中央農(nóng)村工作會議、中央一號文件、到“兩會”時對三農(nóng)問題的關(guān)注（媒體對該類事項(xiàng)的關(guān)注現(xiàn)已降溫），去年11月份后證券市場對二三線股票的追捧（現(xiàn)已降溫），農(nóng)業(yè)類公司的年報業(yè)績、一季報業(yè)績都讓人大跌眼鏡（低于市場預(yù)期，符合我們預(yù)期），3月份農(nóng)業(yè)股未隨大盤深幅調(diào)整，整體估值定位不低。還有一點(diǎn)就是農(nóng)業(yè)股的市值偏小，極易受資金操控，風(fēng)險度較大。搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端

　　
　　 為保證糧食供應(yīng)，國家三農(nóng)補(bǔ)貼資金同比增加30%，但農(nóng)產(chǎn)品價格上漲因素并未消除。2008年中央財政預(yù)算安排用于“三農(nóng)”各項(xiàng)支出資金5625億元，增長30.3%，一定程度上刺激了糧食生產(chǎn)，但通脹（包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲）、國際糧價不斷上揚(yáng)等刺激因素短期內(nèi)無法改變。

　　
　　 我們的投資思路基于農(nóng)產(chǎn)品分類，考察產(chǎn)品類型、產(chǎn)業(yè)鏈位置或覆蓋度、加工業(yè)的集中度三項(xiàng)指標(biāo)：我們“長期看好”果蔬等中國有優(yōu)勢的勞動密集型農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)，關(guān)注番茄醬加工業(yè)的新中基；“長期看好”玉米種子等科技密集型農(nóng)產(chǎn)品，關(guān)注與先鋒種業(yè)合作的敦煌種業(yè)；“長期看好”海珍產(chǎn)養(yǎng)殖，關(guān)注好當(dāng)家；“關(guān)注”水產(chǎn)飼料龍頭公司通威股份、天邦股份在越南建廠的進(jìn)度（三季度）；我們建議“趨勢性投資”中國非優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)，如玉米、大豆、棉花、甘蔗（制糖業(yè)）。

　　
　　 二季度值得關(guān)注的公司：新中基（一季報業(yè)績）、好當(dāng)家（五一之后海參的產(chǎn)銷價格情況）。

　　
　　
　　
　　 一、盈利預(yù)測及投資評級

　　
　　 我們對農(nóng)業(yè)板塊維持“中性”的評級。隨著兩會結(jié)束及年報逐步披露，農(nóng)業(yè)股的投資熱情有所減退，政府為抑制通脹而不損害農(nóng)民利益，加大對農(nóng)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，但農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)依然薄弱，補(bǔ)貼等政府并不會直接增加上市公司的實(shí)力，從至今為止披露的07年年報也可以看出，大部分農(nóng)業(yè)公司業(yè)績都低于預(yù)期，雖然3月份農(nóng)業(yè)股隨大盤有所回落，但較其他行業(yè)相比估值仍處于高位，投資機(jī)會并不明顯。

　　
　　
　　
　　 二、選擇三步驟，長期看好果蔬、制種、海珍品養(yǎng)殖

　　
　　 基本分類

　　
　　
　　
　　 篩選步驟及解讀思路

　　
　　 我們對農(nóng)業(yè)股的選擇分為三步，如圖4。第一步按產(chǎn)品分類：中國優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品，行業(yè)值得長期看好，中國非優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品，國際定價，只能趨勢性投資中國企業(yè)；第二步我們研究公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置及產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋程度，資源型（種養(yǎng)類）公司與加工型公司的投資方法差異較大，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度高的公司業(yè)績穩(wěn)定能力強(qiáng)；第三步針對我們只專注加工的公司（原材料從農(nóng)戶或其它地方收購），產(chǎn)業(yè)集中度是非常重要的指標(biāo)，反映公司能否轉(zhuǎn)嫁成本上升的問題。

　　
　　
　　
　　 第一步：產(chǎn)品層

　　
　　 1、優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品

　　
　　 中國優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品看行業(yè)長期發(fā)展，適合價值投資；非優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品則看國際價格走勢，適合趨勢投資。根據(jù)國際市場農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)及特征，我們把農(nóng)產(chǎn)品分為以下三類：土地密集型、勞動密集型和科技密集型。由于我國人多地少，勞動力密集型的農(nóng)產(chǎn)品在我國具有成本優(yōu)勢，像瓜果蔬菜類的農(nóng)產(chǎn)品在我國有明顯的成本優(yōu)勢，而多數(shù)大田作物如玉米、小麥、大豆、棉花、甘蔗等在我國不具備成本優(yōu)勢，國際上都是機(jī)械化采收。

　　
　　 我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)如表2，可以印證哪些是優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品，該類農(nóng)產(chǎn)品出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口并且正在快速增長，我們看好這些農(nóng)產(chǎn)品及相關(guān)行業(yè)在中國的長期發(fā)展；而大田作物的農(nóng)產(chǎn)品及其副產(chǎn)品則要靠大量進(jìn)口，這里玉米、小麥例外，主要是國內(nèi)價格低于國際價格，中國糧食向就近地區(qū)出口。從產(chǎn)品層對子行業(yè)進(jìn)行分類，選擇中國優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品，灰色陰影部分為具有中國優(yōu)勢，黃色陰影部分則表示在中國種植優(yōu)勢不明顯。

　　
　　
　　
　　 2、季節(jié)性

　　
　　 農(nóng)產(chǎn)品原料收獲的季節(jié)性決定了加工期（或榨期）的集中性，產(chǎn)成品則全年皆可銷售，但大多數(shù)銷售在加工期之后的一段時間內(nèi)。關(guān)注季節(jié)性可以準(zhǔn)確把握投資時機(jī)。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 第二步：產(chǎn)業(yè)鏈特征分析

　　
　　 看各公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置或產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋度?！胺N養(yǎng)類”還是“加工類”，關(guān)鍵看公司與農(nóng)戶的生產(chǎn)組織關(guān)系，是1）農(nóng)戶種地、公司收購農(nóng)產(chǎn)品，還是2）公司承包農(nóng)戶的土地，雇傭農(nóng)業(yè)工人，每畝承包費(fèi)根據(jù)地區(qū)、用途差異從50元到1000元不等。二者差異非常大，從成本看，后者需要投入大，原料成本穩(wěn)定在一個中間水平，而前者投入小，原料成本波動大，可能很低，也可能很高（目前形勢下）。

　　
　　 第一類“種養(yǎng)類”行業(yè)中，只有糧食類直接受益于本輪價格上漲，但要評判是否覆蓋農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本的上升，海珍品養(yǎng)殖受益于2003年四季度開始的消費(fèi)升級，要關(guān)注國內(nèi)整體養(yǎng)殖規(guī)模增長情況，以及過度通貨膨脹會導(dǎo)致大眾品消費(fèi)擠占高端品消費(fèi)的可能。

　　
　　 比較有爭議的是北大荒（水稻、大豆、大麥等種植），它以地租收入為主要收入利潤來源，公司稱它與農(nóng)戶種植收益基本對半分成，不過實(shí)際數(shù)據(jù)沒有反映地租收入隨糧食價格上漲而快速增長，考慮到國家要提高農(nóng)民收入，我們認(rèn)為公司地租收入只能做到穩(wěn)中有升。

　　
　　 第二類“加工類”企業(yè)要看其在產(chǎn)業(yè)鏈中是否占主導(dǎo)地位，我們重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)對原料的獨(dú)占能力、與農(nóng)戶的分成方式。表5我們對具體子行業(yè)中企業(yè)與農(nóng)戶分成的方式分析得出，原料價格穩(wěn)定性方面，番茄醬行業(yè)最優(yōu)，其次為制糖、制種、棉花加工、蘋果汁加工，飼料加工。

　　
　　 很多人認(rèn)為棉花企業(yè)新農(nóng)開發(fā)、新賽股份是種植類公司，實(shí)際是誤解，地都是兵團(tuán)農(nóng)場的地，企業(yè)無償獲得使用權(quán)，分包給農(nóng)戶種植，企業(yè)回收籽棉進(jìn)行加工，實(shí)際是加工型公司，有說法新農(nóng)開發(fā)每畝收10%籽棉做承包費(fèi)，但03－04季棉花價格高位運(yùn)行時，公司并沒有獲得較大收益，故該說法值得存疑。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　 公司選擇總結(jié)：

　　
　　 我們的投資思路基于農(nóng)產(chǎn)品分類：我們“長期看好”果蔬等中國有優(yōu)勢的勞動密集型農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)，關(guān)注番茄醬加工業(yè)的新中基；“長期看好”玉米種子等科技密集型農(nóng)產(chǎn)品，關(guān)注與先鋒種業(yè)合作的敦煌種業(yè)；“長期看好”海珍產(chǎn)養(yǎng)殖，關(guān)注好當(dāng)家；“關(guān)注”水產(chǎn)飼料龍頭公司通威股份、天邦股份在越南建廠的進(jìn)度（三季度）；我們建議“趨勢性投資”中國非優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)，如玉米、大豆、棉花、甘蔗（制糖業(yè)）。

　　
　　 結(jié)合季節(jié)性特征，二季度值得關(guān)注的公司：新中基（一季報業(yè)績）、好當(dāng)家（五一之后海參的產(chǎn)銷價格情況）。

　　
　　 三、一季度事件點(diǎn)評

　　
　　 政策利好——三農(nóng)補(bǔ)貼同比上升30%

　　
　　 【2008年中央財政預(yù)算安排用于“三農(nóng)”各項(xiàng)支出大幅增加，合計5625億元，比上年增加1307億元，增長30.3%，主要補(bǔ)貼項(xiàng)目有糧食直補(bǔ)、農(nóng)機(jī)具購置補(bǔ)貼、農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼等。】政府在抑制物價的同時必須進(jìn)一步加大對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼，補(bǔ)貼對鼓勵農(nóng)民“多種糧、種好糧、多調(diào)糧”起到了積極的作用，在一定程度上保證了糧食的供應(yīng)量，但穩(wěn)定供求關(guān)系僅能緩解糧價上漲，緊平衡狀態(tài)下農(nóng)產(chǎn)品價格預(yù)計仍將高位運(yùn)行。

　　
　　 期市面臨回調(diào)，仍在上升通道

　　
　　
　　
　　 次貸危機(jī)下農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)短期暴跌

　　
　　 【受次貸危機(jī)影響，凱雷資本在巨額贖回壓力下，3月初不得不迅速清倉處理其50億美元的農(nóng)產(chǎn)品期貨投資組合，此舉引發(fā)全球大豆和谷物價格暴跌。而在3月中旬，美國第五大投行貝爾斯登又突然曝出流動性嚴(yán)重惡化問題，作為CME(芝加哥商業(yè)交易所)清算會員，貝爾斯登此舉導(dǎo)致客戶大量平倉CME的大豆、豆油等農(nóng)產(chǎn)品多頭頭寸，引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格再次大跳水，其間多次出現(xiàn)跌停行情。】次貸危機(jī)引發(fā)國際資本抽離農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，是影響了國際期貨市場炒作的流動性，對農(nóng)產(chǎn)品價格帶來的刺激較為短期，長期來看，我們更應(yīng)該關(guān)注全球性通脹及玉米制乙醇等因素的變化。

　　
　　 阿根廷大豆、豆油出口限制影響出現(xiàn)短期回調(diào)

　　
　　 【為抑制國內(nèi)通脹，阿根廷政府本月中旬曾經(jīng)宣布，上調(diào)大豆、豆油的出口關(guān)稅。不過，阿根廷農(nóng)民擔(dān)心收入受到損失，反對這項(xiàng)計劃，這一消息導(dǎo)致阿根廷國大豆出口停滯，還推動了芝加哥期貨交易所豆類期貨暴漲。3月11號，阿根廷政府宣布對本國的谷物及油籽實(shí)施累進(jìn)稅制，并上調(diào)了大豆、豆油的出口關(guān)稅。阿政府調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品出口稅首先是為滿足國內(nèi)市場需求，減輕通貨膨脹壓力。阿根廷是全球第三大大豆出口國，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，農(nóng)產(chǎn)品出口實(shí)行浮動稅率后，今年阿政府財政收入至少可增加１５億美元?！堪⒏⒉粌H是世界上第三大大豆出口國還是第一大豆油出口國，二者出口比例占世界總出口量的15%和50%，因此對世界油料作物和食用油的供應(yīng)產(chǎn)生較大影響，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的背景下，前期因資金抽離引起的期貨市場暴跌的農(nóng)產(chǎn)品價格在此消息下迅速回暖。

　　
　　 USDA提高大豆播種面積形成最大利空

　　
　　 【3月31日夜間，美國農(nóng)業(yè)部公布了2008年種植意向報告，報告顯示，2008年美國大豆種植面積預(yù)計為7479.3萬英畝，較去年的6363.1萬英畝增加1116.2萬英畝，高于市場此前預(yù)測的增加800萬英畝。2008年美國玉米種植面積預(yù)計為8604.1萬英畝，較去年的9360萬英畝減少755.9萬英畝，減幅也大于市場此前預(yù)測的600萬畝。】次貸危機(jī)對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場資金面產(chǎn)生短期影響，阿根廷農(nóng)民罷工事件是對大豆的供給面產(chǎn)生短時間的沖擊，而USDA公布08年大豆播種面積超預(yù)期增長這一消息則會影響較長一段時期的供給基本面。CBOT大豆、豆粕以及除玉米外的農(nóng)產(chǎn)品都紛紛暴跌，我們認(rèn)為這是本輪農(nóng)產(chǎn)品大牛市的一次正常回調(diào)，因前期漲勢過猛，期貨價格在各種消息下波動表現(xiàn)得更為劇烈，我們強(qiáng)調(diào)的農(nóng)產(chǎn)品牛市的首要理由仍是全球性的通脹導(dǎo)致成本推動加需求拉動的大幅上漲，目前石油價格仍沒有回落的趨勢，因此預(yù)計未來農(nóng)產(chǎn)品價格仍將在高位運(yùn)行。

　　
　　 公司年報低于市場預(yù)期

　　
　　 水產(chǎn)飼料兩家公司年報低于市場預(yù)期。2月中旬，水產(chǎn)飼料龍頭通威股份公布其年報，EPS0.189元，同比下滑11%，大幅低于市場預(yù)期，07年飼料主要成本——玉米、豆粕、魚粉大宗原料價格飆升，飼料提價滯后是主要原因，不過我們認(rèn)為業(yè)績低于預(yù)期與后續(xù)公告的多晶硅資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵計劃可能也有關(guān)聯(lián)；水產(chǎn)飼料小龍頭天邦股份也公布了其業(yè)績快報，低于我們預(yù)期7%左右，成本上升是主因，此外公司部分新設(shè)子公司有較大前期投入和開辦費(fèi)用。目前飼料價格已出現(xiàn)較大幅度上漲，基本可以消化原料價格上漲的影響，成本壓力在08年會有所減輕，此外，我們看好這兩家公司的主要理由是今年三、四季度它們在越南飼料項(xiàng)目的投產(chǎn)。

　　
　　 三家種子公司年報低于市場預(yù)期。萬象德農(nóng)公布了年報，EPS為0.23元，同比增長82%，即4季度虧損，鄭單958銷售良好，虧損是由化工等非主業(yè)造成，07年總體有所增長只是這部分的虧損減少；登海種業(yè)刊登業(yè)績快報，EPS為0.041元，同比增長19%，微利狀態(tài)，除和先鋒公司合作的先玉335夏玉米盈利狀況較好外，自有品種基本處于虧損狀態(tài)；敦煌種業(yè)刊登業(yè)績更正公告，從預(yù)減更正為預(yù)虧EPS為-0.078元，主要是和先鋒公司合作的先玉335春玉米08年1月才拿到銷售許可證，推遲了結(jié)算日期。

　　
　　 國投中魯年報低于市場預(yù)期。國投中魯公布年報，EPS為0.5元，同比增長109.5%，低于預(yù)期原因是蘋果原料在眾多加工商的哄搶下價格大幅攀升，而濃縮蘋果汁售價為榨季時簽訂，沒有及時隨國際市場價格接軌。

　　
　　 預(yù)計一季報增長低于預(yù)期。從目前農(nóng)業(yè)股的估值看出，市場依然給予了較高的期望，普遍認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價格可以直接提高企業(yè)盈利水平，然而隨著07年年報的公布，我們并沒有看到明顯受益的公司，更多的是成本壓力的加大。08年一季度價格繼續(xù)在高位運(yùn)行，但漲幅有所放緩，對于加工型的企業(yè)，在一定程度上意味著壓力的暫時緩解，但一季度雪災(zāi)仍是在一定范圍內(nèi)影響了部分企業(yè)經(jīng)營活動的正常開展，不過由于一季度幾乎是整個農(nóng)業(yè)的淡季，因此雪災(zāi)只是對一季度的增長產(chǎn)生輕微影響，并不太影響全年的業(yè)績。預(yù)計受雪災(zāi)影響一季度業(yè)績的公司有：南寧糖業(yè)、獐子島、天邦股份、通威股份等。

　　
　　 四、數(shù)據(jù)分析

　　
　　 稻米

　　
　　 國際米價創(chuàng)出20年新高并加速上漲。泰國大米價格上漲是本輪全球農(nóng)產(chǎn)品上漲的最新信號，美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，本季大米收成為4.2億噸，而需求達(dá)到4.23億噸，進(jìn)一步降低庫存至7000萬噸，是20年來的最低，2000年時庫存量為1.5億噸。3月初，泰國大米攀升至每噸500多美元，自1989年以來首次突破500美元大關(guān)，接下來兩周加速上漲，3月27日，泰國100%B級大米的FOB報價為720-730美元/噸。topcj.com

　　
　　 國內(nèi)大米穩(wěn)總有升。2月份，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)早、晚秈稻與粳稻收購均價分別為每噸1700元、1740元和1819元，同比漲10.5%、7.4%和0.9%；與上月相比，晚秈稻持平，早秈稻與粳稻分別上漲1%和1.7%。國內(nèi)主銷區(qū)早、晚秈米與粳米批發(fā)均價分別為每噸2495元、2493元和2937元，環(huán)比漲1.0%、1.4%和跌1.4%，同比漲8.1%、1.6%和跌2.4%。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 小麥

　　
　　 3月份，CBOT小麥期貨價格大幅波動，上下幅度將近30%，目前看來與上月持平。國內(nèi)市場供應(yīng)充足，價格基本平穩(wěn)。

　　
　　
　　
　　 玉米

　　
　　 2月，國際玉米價格上漲8%，3月，國內(nèi)外玉米價格都有所回落。

　　
　　
　　
　　 大豆

　　
　　 2、3月份，大豆期貨首先是受次貸危機(jī)影響CBOT大豆期貨暴跌20%，但月末由于阿根廷農(nóng)民繼續(xù)罷工和基金買盤踴躍，大豆期貨又繼續(xù)大漲。我國和美國即將在4月開始大豆春播，而播種面積的不確定也限制了市場的活躍度。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 食用油加工

　　
　　 國際豆油和國際大豆走勢高度相關(guān)，由于大量進(jìn)口食用油，國內(nèi)食用油價又和國際高度相關(guān)，同樣也是暴跌后又繼續(xù)上漲。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 飼料加工

　　
　　 2、3月份飼料價格普漲。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 棉花

　　
　　 國際棉花期貨價格同樣也在3月初達(dá)到高點(diǎn)后大幅回落，國內(nèi)棉花基本平穩(wěn)。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　 制糖

　　
　　
　　
　　
　　
　　 番茄醬加工

　　
　　 2008年1、2月我國番茄醬出口總量近16.5萬噸，同比上升11%，總金額1.21億美元，，前兩月平均單價744美元/噸，同比漲幅將近30%。3月5日商務(wù)部報道新疆高濃度番茄醬價格上漲最快，出口價格已漲破1000美元/噸。

　　
　　
　　
　　 蘋果汁加工

　　
　　 蘋果汁出口價增量減。2008年1、2月我國濃縮蘋果汁出口總量近14.58萬噸，同比下降24%，總金額2.52億美元，前兩月平均單價1732美元/噸，同比上升70%以上。2月份月陜西出口額占全國49%，出口均價為1693美元/噸，山東出口額占全國29%，出口均價為1794美元/噸。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 畜禽產(chǎn)品

　　
　　 與1月相比，2、3月份畜產(chǎn)品普遍出現(xiàn)上漲，豬糧比價再創(chuàng)新高，達(dá)到9.45：1，養(yǎng)豬毛利有所回升，今年初發(fā)生全國范圍的冰雪災(zāi)害致仔豬死亡較多，目前月供量減少7％，預(yù)計今年豬肉價格仍會在高位運(yùn)行。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。