主題：交通銀行耐心等待超跌機會

近期，交通銀行下探至上市以來的新低9.37元后，企穩(wěn)回升。細究之下，交行基本面喜憂參半，一方面是經(jīng)營良好，業(yè)績一如既往地保持了高增長；另一方面是未來三年內(nèi)，交行都面臨沉重的解禁股壓力。部分業(yè)內(nèi)人士認為，在流通市值面臨擴容6.15倍壓力的情況下，2008年，交行更多的是短線交易性機會，而非長線投資性機會。
　　2007年凈利潤增長65%
　　2007年，交行實現(xiàn)凈利潤202.74億元人民幣，比上年增長65.18%，平均股東權(quán)益報酬率為18.16%，每股收益0.43元。報告期，交行業(yè)務發(fā)展迅速，貸款投向和客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，交通、能源、基礎設施等優(yōu)勢行業(yè)的貸款以及收益率較高的中長期貸款、小企業(yè)和個人貸款增長較快。中間業(yè)務實現(xiàn)跨越式增長，實現(xiàn)凈手續(xù)費及傭金收入70.9億元，比上年增長137％，大大超過凈利息收入增速。值得注意的是，交行的跨市場經(jīng)營格局初部形成，相繼設立了交銀國際信托、交銀金融租賃；戰(zhàn)略入股常熟農(nóng)商行，成為國內(nèi)首家參股農(nóng)村金融機構(gòu)的上市銀行。子公司業(yè)績也快速提升，交銀施羅德和在港的交銀保險、交銀國際報告期貢獻凈利潤5.03億元。
　　此外，交通銀行海外機構(gòu)戰(zhàn)略布局加快，海外分行數(shù)已達到7家。海外機構(gòu)經(jīng)營良好，報告期實現(xiàn)凈利潤1.2億美元。
　　財政部加大控股力度
　　交行與匯豐銀行在技術(shù)與業(yè)務方面是長期合作關(guān)系，交行A股發(fā)行后，匯豐持股比例攤薄至18.6％。中金公司認為匯豐仍有望通過定向增發(fā)的形式增持至19.9％，但未來增持股權(quán)至40％的可能性很小。因為增持必須獲得財政部的同意，但財政部控股意愿十分強烈。原因在于，交行存貸款市場份額在4％左右，對銀行體系穩(wěn)定具有相當影響。3月25日，交行發(fā)布公告稱，中央?yún)R金擬將持有的30億H股劃轉(zhuǎn)給財政部持有，股份變動完成后，財政部持有的股份占交行總股本的26.48%。
　　年內(nèi)137.2億股大小非解禁
　　今年5月16日，交行132.4億解禁股獲得流通資格；11月16日，4.8億解禁股可上市流通；最后一批解禁股99.8億股在2010年5月16日上市。截至4月11日，交行的流通股僅為22.3億股。也就是說，在年內(nèi)，交行的流通量在現(xiàn)有基礎上將擴大6.15倍，兩年內(nèi)，流通量在現(xiàn)有基礎上擴大10.6倍。
　　大小非解禁是市場最主要的擔憂。交行表示，5月15日后解禁的132.43億股中55%為國有法人股，其中大部分為首都機場集團公司、國家電網(wǎng)公司等央企，減持意愿可能并不強烈。不過，即使假設50%股份減持，市場也需要很長一段時間消化。
　　最壞時期等待最好機會
　　從長期看，交行盈利增長驅(qū)動因素并未發(fā)生轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟仍然可持續(xù)增長，混業(yè)經(jīng)營帶來銀行盈利多元化、銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善等基本面支撐仍在。但今年，大小非在持續(xù)調(diào)控預期和信貸控制下具有較強的套現(xiàn)沖動，上半年市場估值的下行壓力難以消除。預計交行股價將在估值探底過程中持續(xù)調(diào)整，超跌機會反復出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士建議，投資者在緊縮調(diào)控政策集中出臺，市場信心低迷，小非恐慌性拋售的時期，逢低買入，把握最壞時候的最好機會，耐心等待下半年宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、調(diào)控預期減弱帶來的反轉(zhuǎn)機會。

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