主題：華能國際：盈利將續(xù)升


　　2009年上半年華能國際(8.28,0.00,0.00%)(00902)取得經(jīng)營收入336.10億元(人民幣，下同)，同比增長9.07%；凈利潤為18.70億元，同比增長443.94%，每股凈資產(chǎn)為3.23元，每股盈利為0.16元，高于我們之前預(yù)期的每股收益0.14元。鑒于公司下半年盈利有望繼續(xù)保持增長，我們維持買入評級，12個月目標(biāo)價7.9港元。

　　電價上調(diào)和燃料成本下降使業(yè)績大幅回升。得益于2008年兩次上調(diào)上網(wǎng)電價，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)的平均結(jié)算電價比上年同期提高了49.43元/千千瓦時。另一方面，隨著上半年煤炭價格的快速回調(diào)，公司每千千瓦時的售電單位燃料成本，比較去年同期下降了2.63%，降至220元/千千瓦時；公司的營業(yè)利潤率回升至14%，較08年同比大幅提高約9.6個百分點。

　　09年下半年的業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)回升。上半年受到電力行業(yè)下游需求嚴(yán)重不足所帶來的負(fù)面影響，發(fā)電量較去年同比下滑了5.84%。但分季度來看，公司二季度的發(fā)電量環(huán)比一季度增長了6%，三季度為傳統(tǒng)的用電旺季，我們預(yù)計公司下半年的發(fā)電量，將比上半年有8%至10%的提升空間。公司全年的發(fā)電量預(yù)計將維持在08年的水平，而公司的凈利潤率將回升至6.7%。

　　投資收益對凈利潤貢獻較大。09年上半年實現(xiàn)投資凈收益3.86億元，比上年同期增加2.18億元。預(yù)計隨著下半年股票市場波動風(fēng)險的加大，這部分非主營收入將有可能對下半年的業(yè)績產(chǎn)生小幅沖擊。

　　維持買入評級。假設(shè)公司09年下半年的上網(wǎng)電價不變，全年平均利用小時數(shù)維持在5100小時，公司09年的營業(yè)利潤將達到45.9億元。同時以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法為估值基礎(chǔ)，我們將平均資本成本率定為9.4%，永續(xù)增長率設(shè)定為3%，將目標(biāo)價定為7.9港元，及相當(dāng)于09年度18.3倍市盈率。



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