主題：振華科技：軍工電子龍頭布局IGBT

振華科技(25.750, 0.43, 1.70%)：軍工電子龍頭布局IGBT，價值重估正當(dāng)時 來源：國盛證券

老牌軍工元器件龍頭，煥發(fā)新機迎來價值重估，維持買入。1）我們認(rèn)為，多年來受軍工之外的其他業(yè)務(wù)拖累，造成了軍工業(yè)務(wù)優(yōu)勢不突出，掩蓋了公司真實的成長性，其平臺價值也尚未被市場充分認(rèn)知。但近年來公司加快聚焦軍工主業(yè)、剝離低效資產(chǎn)，并推出股權(quán)激勵，彰顯做大做強決心。2）我們判斷，2020年公司將輕裝上陣，迎來價值重估，在裝備升級與國產(chǎn)替代雙重驅(qū)動下，軍工電子將保持強勁增長，新布局的IGBT產(chǎn)業(yè)前景廣闊，未來圍繞集團旗下集成電路業(yè)務(wù)資產(chǎn)運作可期。3）考慮計提因素影響后，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2019-21年歸母凈利潤為2.88/4.00/5.23億元，EPS為0.56/0.78/1.02元，維持“買入”評級?！　GBT產(chǎn)業(yè)布局提速，對標(biāo)英飛凌，發(fā)展前景廣闊。1）IGBT是工業(yè)控制及自動化領(lǐng)域的核心元器件，能實現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控，是未來開關(guān)器件應(yīng)用發(fā)展的主要方向。2018年中國IGBT市場規(guī)模約153億元（+19.9%）、增速領(lǐng)先全球，但行業(yè)壁壘高，當(dāng)前95%市場仍被外資掌控，國產(chǎn)替代空間巨大。2）振華科技直投成都森未，加速IGBT產(chǎn)業(yè)化進程，未來強強聯(lián)合協(xié)同效應(yīng)可期。成都森未科技具備國際領(lǐng)先的第六代IGBT自主技術(shù)，對標(biāo)英飛凌產(chǎn)品，成功研制具備自主知識產(chǎn)權(quán)的IGBT產(chǎn)品，送樣客戶試用獲得高度認(rèn)同?！　「呔皻庵胃叱砷L，打造更純正的軍工電子平臺。1）推出股權(quán)激勵:根據(jù)方案要求測算，2020-22年扣非歸母凈利潤不低于2.25/2.77/2.97億元，18-22年CAGR達13.3%，同時制定“A-D”5檔績效評估等級，與激勵對象實際可行權(quán)額度掛鉤，2）聚焦核心主業(yè)，加快剝離低效資產(chǎn)：2018年完成轉(zhuǎn)讓振華天通、吸收合并及注銷振華進出口公司，2019年將振華通信剝離出表，存在的減值和壞賬風(fēng)險充分釋放和消化。3）公司作為軍工電子龍頭深度受益于裝備換代與國產(chǎn)替代，我們預(yù)計軍品業(yè)務(wù)增速將超過30%。　　公司是振華集團唯一上市平臺，體外FPGA、ADDA、半導(dǎo)體等相關(guān)資本運作可期。1）公司控股股東振華集團是國內(nèi)一流的軍用元器件、集成電路供應(yīng)商，旗下?lián)碛谐啥既A微、貴州風(fēng)光等是領(lǐng)先的科創(chuàng)型企業(yè)。2）成都華微是國內(nèi)FPGA與ADDA領(lǐng)先者，主要產(chǎn)品為FPGA/CPLD/SoPC、MCU/SoC/SIP芯片等，在可編程邏輯器件、高速高精度ADC/DAC領(lǐng)域居于國內(nèi)領(lǐng)先地位。3）貴州風(fēng)光：原國營第四四三三廠，主要從事高可靠半導(dǎo)體雙極模擬集成電路等研制和生產(chǎn)，是我國半導(dǎo)體分立器件的研制骨干廠家之一?！　★L(fēng)險提示：1）軍品訂單的波動性較大；2）振華通信可能拖累業(yè)績的風(fēng)險。

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