主題：股指 回補行情進入尾聲

央行下調(diào)MLF利率以及再融資新規(guī)落地兩大政策因素共同推動股市周一大漲，逆周期政策加碼是新冠肺炎疫情中股指反彈的重要動力。經(jīng)過兩周的反彈后，各大股指基本已回補春節(jié)后的缺口，市場情緒回落或預示回補行情進入尾聲。

　　圖為中證500指數(shù)日線

　　積極政策是推動本輪行情的主因

　　周一股指大漲主要有兩方面原因，一是央行下調(diào)MLF利率10個BP，二是再融資新規(guī)落地，中小創(chuàng)的積極預期帶動A股大漲。

　　繼2月3日下調(diào)逆回購利率10BP后，央行再次下調(diào)MLF利率10BP。與此同時，基準存款利率下調(diào)預期也在升溫，2月10日央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，可考慮適當降低基準存款利率幫助困難企業(yè)渡難關(guān)。若基準利率下調(diào)，將是比現(xiàn)行貨幣政策更積極的信號。上周末，證監(jiān)會發(fā)布修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票細則》等再融資規(guī)則，出臺規(guī)則主要內(nèi)容與2019年11月8日的征求意見稿一致。主要內(nèi)容包括，鎖價發(fā)行和競價發(fā)行的鎖定期分別由36個月和12個月大幅縮減至18個月和6個月，且不適用于減持新規(guī)；證監(jiān)會核準批文有效期由6個月延長至12個月；取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件，以及取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件。

　　新增內(nèi)容主要有發(fā)行規(guī)模限制從發(fā)行前總股本的20%提升至30%。放寬再融資標準，鼓勵上市公司運用直接融資手段，有利于解決企業(yè)流動性緊缺的問題。再融資新規(guī)的出臺，將對創(chuàng)業(yè)板和其他成長行業(yè)帶來積極預期，另外券商股也將受益。

　　短期市場情緒降溫

　　經(jīng)過連續(xù)兩周反彈后，股指回補行情接近尾聲。上周股指延續(xù)之前的修復行情，加上周一大漲，各大股指對2月3日的缺口基本完成回補。春節(jié)后交易活躍度飆升，短期市場情緒逐步降溫。

　　成交金額方面，春節(jié)后首周三個交易日兩市日均成交金額突破9000億元，最高為9296億元，上周日均成交金額中樞已回落至8000億元水平，上周五兩市成交金額為8130億。換手率方面，上證綜指換手率從春節(jié)后首周最高1%回落至上周五0.69%。漲停家數(shù)比大幅度回落，從2月6日的6.66%回落至2月14日的1.67%。

　　回顧2019年以來的行情，漲停家數(shù)比沖高回落后，股指通常進入振蕩行情?？只判源蟮筚Y金抄底情緒濃厚，反彈過程中資金流入有所放緩。外資方面，春節(jié)后首周北向資金大幅凈流入301億元，上周外資流入量明顯放緩，僅凈流入44億元，低于2019年11月以來的平均水平，預計本周外資流入量將回歸常態(tài)。

　　杠桿資金方面，春節(jié)后融資交易占比大幅反彈，截至上周五融資交易占比回升至10.74%，顯示高風險資金風險偏好向好，但指標已經(jīng)觸及階段性頂部，預示風險偏好進一步提升空間不大。

　　公募基金持倉方面，春節(jié)后公募基金積極抄底，上周五股票型基金持倉比例達90%，偏股混合型基金持倉比例達86%，均為2019年以來的最高位，機構(gòu)建倉后繼續(xù)加倉的空間較小。從上述幾個指標來看，在主要指數(shù)回補缺口后，市場情緒指標和資金面指標均指向超跌反彈行情接近尾聲，短期或轉(zhuǎn)向振蕩運行。

　　疫情與復工影響后市節(jié)奏

　　節(jié)奏影響因素繼續(xù)關(guān)注疫情趨勢和復工進度，二者對股市的影響邏輯不同。疫情趨勢主要影響風險偏好，春節(jié)后股指的持續(xù)反彈，正是建立在疫情防控持續(xù)向好不能證偽的基礎(chǔ)之上。雖然我們難以斷言疫情拐點已經(jīng)出現(xiàn)，但從可觀察的數(shù)據(jù)來看，疫情狀況持續(xù)改善，風險溢價的下行具備確定性。

　　復工進度主要影響宏觀經(jīng)濟，繼而影響逆周期政策力度。高頻數(shù)據(jù)顯示，目前復工進度緩慢，至少已經(jīng)比往年延遲兩周。從2017—2019年六大發(fā)電集團日均耗煤量來看，今年復工進度至少延遲了兩周。春節(jié)后高爐開工率下滑幅度也遠超往年，截至2月14日當周，高爐開工率較前一周下滑1.38個百分點至62.7%。未來隨著復工進度加快，預計前期受損的行業(yè)如周期性行業(yè)和消費行業(yè)等將迎來復蘇機會。

　　整體而言，經(jīng)過連續(xù)兩周的反彈后，股指回補行情接近尾聲，市場情緒呈現(xiàn)回落趨勢，后期轉(zhuǎn)向振蕩行情的概率較高。

　　后續(xù)市場節(jié)奏仍需關(guān)注疫情趨勢和復工進度，復工進度延后或加大逆周期政策力度的預期。雖然無風險收益率下行、復工后行業(yè)修復以及再融資新規(guī)等因素構(gòu)成風格傾向成長的邏輯，指數(shù)上中證500占優(yōu)，但從較短的時間窗口來看，市場情緒暫時回落期間中小創(chuàng)也有調(diào)整的可能性。因此，中期維度繼續(xù)看多中證500，但短期有振蕩調(diào)整需求。

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