主題：振華科技(000733)3Q業(yè)績符合預(yù)期

2019前三季度業(yè)績符合預(yù)期

公司公布前三季度業(yè)績：收入29.98億元，同比下降30.23%；歸母凈利潤2.98億元，同比增長15.55%；扣非后歸母凈利潤2.35億元，同比增長28.97%。注意到受會計(jì)政策變更影響，1-3Q歸母凈利潤增加了2,761萬元，剔除該因素后，歸母凈利潤同比增長25.17%。符合我們預(yù)期。

聚焦高新電子元器件，毛利率提升明顯。公司前三季度營收下滑30%，毛利率提升18ppt至43%、毛利潤同比增長20%，我們判斷主要由于公司主動聚焦高新電子、剝離振華通信，高端產(chǎn)品占比持續(xù)獲得提升。整體期間費(fèi)用率28%，同比增長10ppt，主要由于管理費(fèi)用率增長5ppt。此外，前三季度投資收益同比減少0.65億元，主要由于聯(lián)營企業(yè)效益變動。

發(fā)展趨勢


產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理，期待開啟新一輪成長周期。公司擁有十余家子公司，在新型電子元器件領(lǐng)域具有較高技術(shù)實(shí)力與品牌影響力，其中振華新云(鉭電容器)、振華云科(片式電阻)、振華富(片式電感)等子公司均為各細(xì)分市場龍頭。我們判斷，隨著低毛利業(yè)務(wù)基本剝離，未來公司將持續(xù)受益于信息化與國產(chǎn)化的加速推進(jìn)(2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化)，有望進(jìn)入新一輪增長周期。

股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司長期穩(wěn)健成長。公司已推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分激發(fā)核心人員積極性。當(dāng)前激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績考核以2018年凈利潤為基礎(chǔ)，2018-2022年凈利潤C(jī)AGR13%(考核期2020-2022年)。

盈利預(yù)測與估值

小幅上調(diào)毛利率預(yù)測，同時(shí)考慮到會計(jì)政策變更影響等因素，調(diào)整公允價(jià)值變動收益及其他收益等項(xiàng)，上調(diào)2019/2020凈利潤預(yù)測19.4%/15.6%至3.53億元/4.39億元。以我們模擬調(diào)整后的2018年凈利潤為基期，2019/2020年分別對應(yīng)14%/24%同比增速。

公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23.8x/19.2x2019e/2020eP/E。參考可比公司估值中樞，我們給予公司29x/23x2019e/2020eP/E，維持目標(biāo)價(jià)19.6元，潛在漲幅20%。維持跑贏行業(yè)評級。

振華科技(000733)3Q業(yè)績符合預(yù)期，聚焦新型電子元器件持續(xù)驅(qū)動利潤增長

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