主題：峨眉山A(000888)三季報點評

公司發(fā)布三季度業(yè)績報告，前三季度公司實現(xiàn)營收8.73億元/+3.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元/+10.34%，歸母扣非凈利潤1.82億元/+7.97%。公司單三季度實現(xiàn)營收3.44億元/+6.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元/+10.52%，歸母扣非凈利潤1.08億元/+9.75%。

核心觀點

營收增速環(huán)比提升顯著，降價影響逐步消化。公司單三季度營收增速6.65%，Q1/Q2同比增長-3.38%/5.09%，營收增速環(huán)比提升顯著，為17年三季度以來的單季營收增速最高值。營收增速回暖主要來源于：(1)去年同期降價業(yè)績受到一定沖擊基數(shù)較低；(2)索道業(yè)務(wù)受益于萬年索道改造后運力及體驗雙重改善，回升顯著；(3)“只有峨眉山”于九月初公演提供三季度絕對增量。


毛利率維穩(wěn)略有提升，財務(wù)費用管控沖抵銷售費用及管理費用上行，盈利能力持續(xù)提升。公司三季度實現(xiàn)毛利率47.69%/+0.21pct，毛利率穩(wěn)中有升，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率為1.6%/10.07%/-1.99%，同比變動0.23pct/1.05pct/-2.13pct，財務(wù)費用率管控對沖銷售費用及管理費用提升，實現(xiàn)凈利率提升1.13pct。

看中長期，景區(qū)旅游業(yè)態(tài)豐富化+交通改善將帶來更大成長。放眼未來，公司改善空間大，有望從兩個方向突破現(xiàn)有客流增速放緩的制約：1、提升休閑游屬性：18年6月“只有峨眉山”演藝項目投入建設(shè)，19年9月正式開演，演藝項目進(jìn)一步豐富了景區(qū)業(yè)態(tài)內(nèi)容，增強了休閑游屬性；2、“蜀道難”制約正在突破，景區(qū)淡季營收彈性有望釋放。西成高鐵已投入使用，成貴高鐵預(yù)計2019年內(nèi)開通，未來隨著交通改善的不斷落實，景區(qū)對周邊省市消費者的吸引力將顯著提升，周末游等淡季客流彈性有望得到釋放。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

由于公司營收端增長超預(yù)期，調(diào)整19-21年EPS預(yù)測為0.45/0.50/0.55元(調(diào)整前為0.45/0.51/0.56元)，使用可比公司估值法給予公司20年17倍PE，目標(biāo)價為8.5元，維持“買入評級”。

峨眉山A(000888)三季報點評：穩(wěn)步向上兌現(xiàn)，修復(fù)值得期待

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