主題：招商銀行2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速回升，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異

三季報(bào)營(yíng)收增速超預(yù)期回升，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速繼續(xù)向上。目標(biāo)價(jià)43元，增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

投資建議：基本面強(qiáng)勁且持續(xù)改善。維持19/20/21年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為13.22%/14.34%/15.27%，EPS3.62/4.14/4.77元，BVPS22.77/25.82/29.35元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)9.79/8.56/7.43倍PE，1.56/1.37/1.21倍PB。維持目標(biāo)價(jià)43.00元，對(duì)應(yīng)19年1.89倍PB，增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)概覽：19Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比+14.6%，營(yíng)收+10.4%，ROE(年化)19.2%。19Q3不良率1.19%，環(huán)比-4bp；撥備覆蓋率409%，環(huán)比+15pc。

新的認(rèn)識(shí)：優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力

營(yíng)收增速超預(yù)期回升。19Q1-3息差走弱的背景下，營(yíng)收增速超預(yù)期回升0.7pc至10.4%，主要得益于中收和非息收入增速回升。尤其中收增速連續(xù)兩個(gè)季度回升，歸因于財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入降幅收窄。

凈息差如期環(huán)比下降。Q3單季凈息差(日均)2.57%，環(huán)比-12bp。歸因：①資產(chǎn)端信貸需求疲弱帶來(lái)收益率下降；②負(fù)債端存款競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致成本率上升。結(jié)構(gòu)性存款新政下，成本上升速度有望放緩。

不良和撥備領(lǐng)跑同業(yè)。19Q3不良率1.19%，環(huán)比-3bp。累計(jì)不良生成率連續(xù)兩個(gè)季度下降。在前三季度減值損失幾乎同比零增長(zhǎng)的情況下，19Q3撥備覆蓋率繼續(xù)環(huán)比提升15pc至409%的歷史新高。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和豐厚的撥備預(yù)將成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

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