主題：白云機場(600004)業(yè)績低于預(yù)期

投資要點：

事件。 白云機場 發(fā)布2019年第三季度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.33億元，同比增長0.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤為5.73億元，同比下滑37.64%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為5.22億元，同比下滑42.96%，基本EPS為0.28元。

三季度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，民航局冬春航季大幅提高國際航線增速。2019年1-9月，公司的準點率高達87.1%，達到調(diào)增機場時刻容量的要求。公司Q3完成飛機起降架次12.5萬架次，同比增長4.2%；旅客吞吐量1887萬人次，同比增長7.5%。公司Q3的流量增速明顯高于上半年2.6%的流量增速。根據(jù)民航局發(fā)布的19年冬春航季航班正班計劃表，廣州白云機場航班起降架次相對于18年冬春航季總比增加了6.84%，其中國內(nèi)航司國內(nèi)客運航班起降架次同比增加5.96%，國內(nèi)航司國際客運航班起降架次同比增長22.32%。

三季度收入低于預(yù)期或是由于有稅商業(yè)退租。2019Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.74億元，同比下降5.25%?？紤]到Q3的旅客吞吐量高達7.52%，收入增速低于流量增速，或是由于航站樓內(nèi)有稅商業(yè)受到宏觀經(jīng)濟下行的影響，存在部分退租的現(xiàn)象。另外三季度T1商業(yè)重新招商，或?qū)τ卸惿虡I(yè)收入產(chǎn)生影響。


成本端維持平穩(wěn)，稅費略超預(yù)期。從成本角度看，2019Q3營業(yè)成本15.95億，同比下降1.6%，與Q2的營業(yè)成本相差不多，保持平穩(wěn)增長。從費用方面看，公司Q3的銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為0.28%、6.21%、0.68%；其中銷售費用下降是因為公司部分自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、與銷售相關(guān)費用減少所致。從稅費及附加看，公司Q3的稅費及附加為7275萬元，主要是因為T2投入使用房產(chǎn)稅增加。除卻房產(chǎn)稅導(dǎo)致稅金增加外，公司的成本端表現(xiàn)平穩(wěn)，費用管控能力加強。

投資建議。在產(chǎn)能爬坡期中，隨著國際旅客的增加帶來的非航業(yè)務(wù)發(fā)展，白云機場的盈利能力將持改善。考慮到Q3業(yè)績不及預(yù)期，我們將2019-2021年凈利潤9.09、12.32、16.49億元下調(diào)到7.59、11.44、15.96億元，EPS從0.44、0.60、0.80下調(diào)到0.37、0.55、0.77，當前股價對應(yīng)PE分別為51.1、34.4、24.5倍。建議給與白云機場2020年P(guān)E35倍，對應(yīng)合理股價為19.25，預(yù)計合理價格區(qū)間為每股15.8-21.5元，維持“中性”評級；

白云機場(600004)業(yè)績低于預(yù)期，看好冬春國際旅客增長

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