主題：華聯(lián)股份大股東擬清倉減持：老牌零售公司將駛向何方？

華聯(lián)股份（000882.SZ）日前發(fā)布公告，公司大股東上海镕尚投資管理中心（有限合伙）擬6個月內(nèi)清倉減持。上海镕尚目前持有公司股票232,444,563股，占公司總股本的8.49％，為公司的第三大股東。


公司股價于2015年10月復(fù)牌之初發(fā)生暴跌，此后便步入下行通道。截至目前公司股價仍未恢復(fù)元?dú)猓^70％，市值蒸發(fā)130多億。2019中報數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.14億元，同比增長2.92％；實現(xiàn)歸母凈利潤4,156.45萬元，同比下降85.99％。

作為一家上市逾20年的老牌零售公司，華聯(lián)股份前景如何？大股東清倉減持，會帶來何種變數(shù)？

扣非歸母凈利潤連續(xù)虧損，主營業(yè)務(wù)萎靡

華聯(lián)股份前身是中商股份有限公司，于1998年6月在深交所上市，2002年11月更名為北京華聯(lián)商廈股份有限公司。公司目前業(yè)務(wù)主要涉及購物中心運(yùn)營管理業(yè)務(wù)、影院運(yùn)營管理業(yè)務(wù)和商業(yè)保理業(yè)務(wù)。

從整體業(yè)績來看，公司近些年來的營收和利潤狀況并不樂觀。2015年，營業(yè)收入同比下降20.54％。2016年，營收和歸母凈利潤分別同比下降14.66％和47.50％。2017年，歸母凈利潤同比下降82.87％。2018年，雖然公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤雙雙增長，但其扣非歸母凈利潤虧損嚴(yán)重。

事實上，2015年至2018年間公司扣非歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)四年虧損，虧損規(guī)模分別為3.96億元，2.26億元，2.20億元和4.62億元，合計虧損13.04億元。這很大程度上表明公司主營業(yè)務(wù)長期處于萎靡狀態(tài)，經(jīng)營入不敷出。


從具體業(yè)務(wù)收入端來看，公司最主要的收入來源是租賃及物業(yè)管理業(yè)務(wù)，占公司總營收的70％以上。但數(shù)據(jù)顯示，該項業(yè)務(wù)在近幾年里發(fā)生一定程度的萎縮，其營業(yè)收入由2015年的10.10億元下降至2018年的8.78億元。電影放映及賣品收入業(yè)務(wù)和保理服務(wù)業(yè)務(wù)有在增長，但目前營收規(guī)模較小。


2015年至2018年，公司累計營業(yè)收入45.58億元，累計營業(yè)成本卻有65.70億元，扣非歸母凈利潤累計虧損13.04億元。

在主業(yè)萎靡的情況下，公司同期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，公司是依靠什么來彌補(bǔ)虧損，實現(xiàn)盈利？

大規(guī)模投資活動取得收益，填補(bǔ)虧損

翻查年報不難發(fā)現(xiàn)，這些年里公司憑借其投資活動產(chǎn)生的收益來填補(bǔ)主業(yè)經(jīng)營造成的窟窿，拉動公司的利潤。

先從現(xiàn)金流方面來看，無論是現(xiàn)金流入端還是現(xiàn)金流出端，公司投資活動規(guī)模相較經(jīng)營活動規(guī)模要大得多。2015年至2018年，公司經(jīng)營活動累計產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出總額分別為53.36億元和52.28億元，而其同期內(nèi)投資活動累計產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出總額則分別達(dá)到了85.81億元和88.37億元，分別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流的1.61倍和1.69倍。


從盈利結(jié)果上看，公司2015年至2018年的投資凈收益金額分別為10.76億元，6.05億元，4.39億元和9.05億元，合計30.25億元。相較之下，同期內(nèi)公司凈利潤金額僅為1.94億元，1.04億元，0.10億元和0.29億元，合計3.37億元。公司投資收益規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤金額。


分析投資收益的具體組成，公司通過處置股權(quán)投資以及處置可供出售金融資產(chǎn)獲得了較高的投資收益。

2015年，公司處置子公司青海興聯(lián)、大連華聯(lián)、北京萬貿(mào)、合肥瑞安和成都海融股權(quán)獲得10.25億元的投資收益。

2016年，處置子公司北京海融、龍?zhí)礻懞团d聯(lián)順達(dá)股權(quán)獲得3.69億元的投資收益。

2017年，處置子公司北京華聯(lián)商業(yè)和Huaxin3股權(quán)以及部分可供出售金融資產(chǎn)分別取得1.16億元和1.98億元的投資收益。

2018年，處置可供出售金融資產(chǎn)取得6.19億元的投資收益，其中絕大部分來源于對阿里旗下的外賣平臺餓了么的股權(quán)投資退出。另外，通過處置子公司合肥瑞誠、紫金華聯(lián)和寧波中益等七家公司股份獲得1.38億元的投資收益。


大量計息負(fù)債帶來高額財務(wù)費(fèi)用，拖累利潤增長

公司主營業(yè)務(wù)缺乏“造血能力”，為了滿足日常經(jīng)營以及投資方面的資金需求，公司通過舉債的方式來進(jìn)行融資。2015年至2018年，公司的計息金融負(fù)債總額分別達(dá)56.83億元，37.29億元，39.66億元和46.95億元。

中報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，公司計息金融負(fù)債總額達(dá)34.93億元，其中包含短期借款和應(yīng)付債券等以固定利率計息的債務(wù)工具，以及長期借款等以浮動利率計息的債務(wù)工具。


大量的計息負(fù)債會帶來高額的資金使用成本。2015年至2018年，公司財務(wù)費(fèi)用均維持在2億元以上。以2018年為例，公司凈利潤為2,896.60萬元，當(dāng)年財務(wù)費(fèi)用為2.74億元，是凈利潤的9倍之多。今年上半年，公司凈利潤4,263.04萬元，同期財務(wù)費(fèi)用1.17億元，是凈利潤的2.7倍?？梢?，高昂的財務(wù)費(fèi)用嚴(yán)重拖累了公司利潤的增長。


公司大股東質(zhì)押比例較高

根據(jù)今年中報披露，公司的大股東中存在質(zhì)押比例較高的現(xiàn)象。


公司控股股東北京華聯(lián)集團(tuán)投資控股有限公司持有6.95億股公司股票，質(zhì)押數(shù)量為4.86億股，質(zhì)押比例為70％。公司第四大股東北京中商華通科貿(mào)有限公司持有8237.85萬股公司股票，質(zhì)押數(shù)量為8237.84萬股，質(zhì)押比例為100％。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。