主題：神火股份：專注做低成本電解鋁 乘風(fēng)起航再獲投資良機(jī)

　2017年以來煤炭產(chǎn)量受到抑制，預(yù)計(jì) 2020年開始將回升。 公司目前在產(chǎn)礦井產(chǎn)能 687萬(wàn)噸/年，改擴(kuò)建和在建合計(jì)新增產(chǎn)能 255萬(wàn)噸。 2016年以來，受到政策以及煤礦安全事故影響，公司煤炭產(chǎn)銷量出現(xiàn)了一定的下滑，公司 2017年、 2018年、 2019上半年煤炭產(chǎn)量分別為 626、 564、 277萬(wàn)噸，同比分別下滑 14.3%、 10.0%、 1.1%。我們預(yù)計(jì) 2020年開始，隨著梁北煤礦(90萬(wàn)噸/年改擴(kuò)建至 240萬(wàn)噸/年)逐漸達(dá)產(chǎn)達(dá)效，產(chǎn)量規(guī)模開始有所回升。

　　煤炭業(yè)務(wù)盈利能力居于冶金煤行業(yè)中上游。 公司以貧瘦煤、無煙煤為主，具有低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量等優(yōu)點(diǎn)，疊加靠近消費(fèi)地具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，公司享受一定高煤價(jià)優(yōu)勢(shì)， 2018年噸煤均價(jià) 752元/噸，高于冶金煤行業(yè) 651元/噸的平均水平。公司旗下礦井開采條件較為一般， 生產(chǎn)成本不具有優(yōu)勢(shì)， 2018年噸煤銷售成本為 474元/噸，高于行業(yè)均值 419元/噸。從近些年公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率來看，毛利率高于行業(yè)平均水平， 2018年毛利率為 37%，高于行業(yè)均值 35%，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利能力居于行業(yè)中上游。


　　2019年電解鋁行業(yè)：高庫(kù)存持續(xù)消化，盈利能力得到改善。 2019年以來，電解鋁行業(yè)的減產(chǎn)疊加新增產(chǎn)能較慢，有利于持續(xù)去庫(kù)存，而電解鋁需求端受益于基建投資回升、地產(chǎn)施工增速加快等一系列利好因素，供需格局有所改觀，電解鋁與主要成本端價(jià)差有所擴(kuò)大，行業(yè)盈利有所改善。

　　新疆神火受益于低成本電價(jià)優(yōu)勢(shì)，公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置。 公司擁有電解鋁產(chǎn)能 146萬(wàn)噸/年(新疆 80萬(wàn)噸、永城 66萬(wàn)噸)、氧化鋁產(chǎn)能 80萬(wàn)噸/年、裝機(jī)容量 2270MW、 陽(yáng)極炭塊產(chǎn)能 56萬(wàn)噸/年。生產(chǎn)電解鋁的原材料中，公司氧化鋁 1/3內(nèi)供、 2/3外采，陽(yáng)極炭塊 100%自給，新疆地區(qū)發(fā)電 16%外購(gòu)、 84%自發(fā)，永城本部 100%自發(fā)電(以上為 2018年數(shù)據(jù))。

　　新疆地區(qū)平均電煤價(jià)格指數(shù)僅為全國(guó)的 50%，具有非常強(qiáng)的發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)，受益于此， 2015年以來神火電解鋁毛利率水平處于行業(yè)高水準(zhǔn)， 2018年神火電解鋁毛利率為 5.3%，而同期焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)、云南鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)為-3.3%、 -6.0%、 6.4%和 5.3%，電解鋁低成本優(yōu)勢(shì)明顯。

　　云南文山 90萬(wàn)噸/年電解鋁項(xiàng)目，有望再造一個(gè)“新疆神火”。 神火云南文山電解鋁項(xiàng)目(一期 45萬(wàn)噸、二期 45萬(wàn)噸)，一方面有利于利用當(dāng)?shù)刎S富且低廉的水電資源，另一方面靠近氧化鋁產(chǎn)地有利于降低生產(chǎn)成本，云南文山項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2019年下半年陸續(xù)啟動(dòng)，有望再造一個(gè)低成本盈利強(qiáng)勁的“新疆神火”。

　　探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓官司得到和解，利好公司現(xiàn)金流和降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2019年 8月 26日，公司發(fā)布公告，經(jīng)最高人民法院牽頭協(xié)調(diào)，公司與潞安集團(tuán)就高家莊煤礦探礦權(quán)糾紛一案達(dá)成和解，協(xié)議約定神火放棄滯納金、違約金以及資金占用利息等主張，而潞安集團(tuán)需繼續(xù)付神火 24.6億元價(jià)款。由于公司近兩年仍處于資本開支期，該筆資金到位將有效改善公司現(xiàn)金流，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 190.5/247.5/298.2億元，同比分別+1.2%、 +29.9%、 +20.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 3.24/6.38/9.3億元，同比分別+35.6%、 +96.9%、 +45.8%，折合 EPS 分別是 0.17/0.34/0.49元/股(未考慮非公開發(fā)行)，當(dāng)前股價(jià)(4.6元/股)對(duì)應(yīng) PE 分別為 27/14/9倍，給予公司“買入”推薦評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。