主題：粵高速A：業(yè)績符合預期 分流壓力尚存

8月28日，粵高速發(fā)布2019年中報：1)收入同比降低3.40%至14.84億元，歸母凈利降低5.46%至7.36億元，扣非凈利降低3.70%至7.25億元；2)業(yè)績符合預期(我們盈利預測為7.45億元)。盈利下滑主要因為：1)路網(wǎng)分流影響；2)資產(chǎn)處置收益基數(shù)較高。我們預計2019/2020/2021年EPS為0.66/0.74/0.84元，調(diào)整目標價至8.80-9.10元，維持增持評級。

　　受路網(wǎng)分流影響，收入小幅下滑

　　上半年，公司收入同比降低3.40%，主要受到路網(wǎng)分流影響。其中，1)佛山一環(huán)主線通車，對貨車不再限行，且其暫時免費，分流廣佛、佛開高速部分車流量；2)云湛二期全線通車，對佛開高速有分流影響；3)南沙大橋開通、虎門大橋部分時段限貨，對廣珠東高速有負面影響；4)2018年6月起廣珠東高速珠海支線取消收費，使收費里程同比減少。

　　因國元證券(9.270, 0.11, 1.20%)業(yè)績回升，公司投資收益小幅增長

　　上半年，毛利潤、營業(yè)利潤同比降低6.79%、6.70%。收入與毛利潤增速的差異，主要因佛開南段擴建工程部分轉(zhuǎn)固，折舊成本有所增加。上半年，投資收益同比增加1688萬元，增幅6.51%，主要源自聯(lián)營公司業(yè)績提升。其中，國元證券貢獻投資收益991萬元，同比增加491萬元，主要受益于市場交易額增長；其他聯(lián)營公司投資收益2.28億元，同比增加1603萬元，主要來自車流量自然增長。公司上半年出售“藍色通道”資產(chǎn)組，確認資產(chǎn)處置利得1313萬元，但不及去年同期處置珠海支線利得4486萬元。

　　展望下半年，路網(wǎng)分流壓力尚存，ETC折扣與資本開支略有影響


　　下半年，我們預計：1)收入端：路網(wǎng)分流影響繼續(xù)拖累車流量與路費收入；2)成本端：因佛開南段提前轉(zhuǎn)固，折舊費用同比上漲；3)財務費用：市場利率下移以及債務置換，有望推動財務費用繼續(xù)下降。受國家取消省界收費站政策的影響，公司將在下半年完成ETC設備改造；7月起廣東省ETC通行費折扣由98折調(diào)整至95折。短期看投資現(xiàn)金支出較高，但長期看收費效率有望提升，人工成本有望下降。我們測算，ETC折扣變化對廣東省費率的同比影響為-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)，但效率提升與費率下降有望吸引新增車流量。

　　調(diào)整目標價至8.80-9.10元，維持“增持”評級

　　基于路網(wǎng)變化、中報收入成本表現(xiàn)，我們調(diào)整2019/20/21年歸母凈利預測至13.87/15.50/17.57億元(前次14.43/15.88/17.47億元)。我們預計2019/20/21年度公司股息率為6.12%/6.84%/7.75%(基于分紅率70%、收盤價20190829)。我們調(diào)整目標價至8.80-9.10元(前次9.60-10.10元)，基于：1)可比公司中樞為10.3x2019PE，為高股息給予30%溢價，基于13.4x2019PE(前次14.7x2019PE)估算目標價8.80元；2)基于WACC=7.96%(前次7.95%)，測算目標價9.10元。維持“增持”評級。

　　風險提示：珠三角經(jīng)濟超預期下滑、車流量增速低于預期。

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。