主題：振華科技：軍工電子產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，聚焦主業(yè)開拓廣闊未來

電子業(yè)務(wù)歷史悠久，聚焦主業(yè)發(fā)揮核心優(yōu)勢

振華科技(18.270, 0.15, 0.83%)成立于1997年6月，是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司旗下振華子集團唯一上市平臺。公司主要從事電子信息產(chǎn)品的研制生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品在性能、質(zhì)量以及市場占有率上均處于國內(nèi)同類產(chǎn)品先進水平，并且全部通過ISO9001：2000質(zhì)量管理體系認證和國軍標(biāo)質(zhì)量體系認證。公司2018年聚焦新型電子元器件主業(yè)，在營收同比下降33.43%的情況下歸母凈利潤同比增長27.17%，表明公司在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展，壓縮清理低效業(yè)務(wù)方面開展的工作成效顯著，質(zhì)量效益持續(xù)提升。

※ 主被動元件協(xié)同發(fā)展，未來較高速增長可期

公司高新電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)同時涵蓋被動元件與主動元件板塊，覆蓋電阻、電容、電感、半導(dǎo)體分立器件、機電組件、集成電路多個門類，業(yè)務(wù)主要由其旗下子公司振華新云、振華微電子(6.160, 0.03, 0.49%)、振華永光、振華富、振華云科等子公司開展，分工明確且相互協(xié)調(diào)。公司高新電子業(yè)務(wù)主要有以下三大增長動力：第一，公司研發(fā)實力過硬，研發(fā)投入近五年穩(wěn)定增長，各子公司均有成熟的研發(fā)團隊與體系；第二，市場前景廣闊，19年年中相關(guān)產(chǎn)品進出口金額大幅提升，加之5G與汽車新能源雙熱點共同推動，市場空間有望進一步擴大；第三，電子產(chǎn)品為我國重點支持產(chǎn)業(yè)，公司將受益于我國長期發(fā)展戰(zhàn)略。

※ 定向增發(fā)募資到位，振華通信成功出表

公司2018年定向增發(fā)募集資金到位，所募資金主要用于新型電子元器件產(chǎn)業(yè)項目的升級，同時公司資產(chǎn)負債率得到進一步下降，償債能力及融資能力得到提高。公司2019年5月發(fā)布公告，上海與德擬對振華通信增資11223.34萬元并取得對振華通信的控股權(quán)，至此振華通信將不再納入振華科技合并報表范圍。公司定增及出售子公司的行為與公司聚焦新型電子元器件主業(yè)務(wù)，壓縮通信整機業(yè)務(wù)規(guī)模的戰(zhàn)略保持一致，未來公司將集聚資源聚焦核心主業(yè)發(fā)展，公司核心競爭力有望進一步增強。

※ 公司2018年12月公告股權(quán)激勵計劃，向417名員工授予938萬份股票期權(quán)。

我們預(yù)期在股權(quán)激勵計劃成功實施后，公司核心人員將保持一定程度的穩(wěn)定，公司各部門運營效率將得到提升，公司將得到全方位的受益。

我們預(yù)計，公司19/20/21年營業(yè)收入分別為44.84/50.66/66.03億元，對應(yīng)增速為-15.99%/12.97%/30.33%；歸母凈利潤分別為3.40/4.78/6.75億元，對應(yīng)增速為31.40%/40.37%/41.27%；19/20/21年EPS分別為0.66/0.93/1.31元/股，對應(yīng)9月2日收盤價P/E值分別為27.26/19.42/13.75x。公司作為軍工電子產(chǎn)業(yè)龍頭，相對于可比公司平均P/E值29.98x，價值有所低估，首次覆蓋給予買入評級。


風(fēng)險提示：電子元器件采購量不及預(yù)期，軍品和民品業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期，振華通信變更為權(quán)益法后仍影響公司業(yè)績，電子產(chǎn)品市場競爭加劇，IGBT等產(chǎn)品研發(fā)受阻

證券研究報告《軍工：振華科技：軍工電子產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，聚焦主業(yè)開拓廣闊未來》

對外發(fā)布時間：2019年09月04日

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鄒潤芳 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010004

潘暕 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070005

李魯靖 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519050003

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