主題：上海電力2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):電源結(jié)構(gòu)優(yōu)化 盈利顯著回升


　　事件：

　　上海電力發(fā)布2019年半年報(bào)。2019H1公司營業(yè)收入115億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤6.2億元，同比增長71.2%(考慮同一控制下企業(yè)合并追溯調(diào)整)；EPS0.24元。


　　電源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：截至2019H1公司控股裝機(jī)容量1529萬千瓦，同比增長14.6%。其中2019Q2，公司新增控股裝機(jī)容量10.4萬千瓦。公司近年來致力于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，受新能源機(jī)組投產(chǎn)等因素影響，公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截至2019H1，公司煤電/氣電/風(fēng)電/光伏裝機(jī)比重分別為55%/16%/13%/16%；煤電裝機(jī)占比同比下滑8個(gè)百分點(diǎn)、新能源(風(fēng)電、光伏)裝機(jī)占比同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。

　　成本改善推動(dòng)盈利回升：2019H1公司發(fā)電量236億千瓦時(shí)，同比下滑1.5%(經(jīng)調(diào)整)；其中煤電發(fā)電量同比下滑10.6%(經(jīng)調(diào)整)。若不考慮追溯調(diào)整影響，我們測(cè)算2019Q2公司發(fā)電量110億千瓦時(shí)，同比持平；其中煤電發(fā)電量同比下滑13.6%。受下游電力需求放緩、上海地區(qū)“原煤總量控制”、外來電擠壓等多因素影響，煤電總體表現(xiàn)不佳，但清潔能源機(jī)組有效貢獻(xiàn)發(fā)電增量。此外，2019年以來煤價(jià)總體同比回落。上海電煤價(jià)格指數(shù)2019H1同比回落13.7%，其中2019Q2同比下降8.9%。公司2019H1到廠標(biāo)煤價(jià)同比降低10.4%。受益于成本改善，公司盈利能力有效提升。公司2019Q2毛利率29.7%，同比/環(huán)比提升5.9/9.4個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤3.6億元，同比/環(huán)比增長31.8%/31.4%；扣非歸母凈利潤3.5億元，同比/環(huán)比增長59.5%/461%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)2019H1業(yè)績等情況，小幅上調(diào)公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為0.56、0.64、0.71元(調(diào)整前分別為0.55、0.63、0.70元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、12、11倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.3、1.2、1.1倍。我們看好煤價(jià)下行對(duì)業(yè)績的提振及新能源板塊對(duì)利潤的增量貢獻(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期，匯兌損益的風(fēng)險(xiǎn)，KE公司收購終止的風(fēng)險(xiǎn)等。



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