主題：振華科技(000733)減法降負(fù)短期陣痛在所難免

振華科技(000733)減法降負(fù)短期陣痛在所難免，聚焦主業(yè)重塑自主可控穩(wěn)健增長(zhǎng)韌性 來源：申萬宏源

事件：

公司發(fā)布公告：1)公司作為原告就2.10億未收回債權(quán)起訴原子公司振華通信及其實(shí)控人上海與德，訴訟請(qǐng)求振華通信一次性償清欠款及資金利息，上海與德承擔(dān)連帶清償責(zé)任；2)公司股權(quán)激勵(lì)方案獲國資委批復(fù)原則同意。

投資要點(diǎn)：

聚焦主業(yè)減法降負(fù)短期陣痛在所難免，存在債權(quán)或無法追回的可能性，由此帶來的減值損失或可看作為一次性虧損。在公司“瘦身健體、聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略牽引下，公司主動(dòng)放棄深通信控股權(quán)；現(xiàn)振華通信實(shí)控人上海與德現(xiàn)金流狀況不佳，已由于拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)被列為執(zhí)行人，繼而導(dǎo)致深通信無法按時(shí)收回債務(wù)人上海與德的大量欠款，嚴(yán)重影響其現(xiàn)金流，誘發(fā)振華通信與 振華科技 之間長(zhǎng)期借款的處理問題。振華科技現(xiàn)已解除對(duì)振華通信的全部擔(dān)保，但未收回的2.10億借款存在無法收回進(jìn)而變?yōu)閴馁~的可能性。我們認(rèn)為，考慮到公司轉(zhuǎn)讓振華通信控股權(quán)意在聚焦主業(yè)，債權(quán)或無法追回帶來的損失是公司鞏固軍用電子元器件核心主業(yè)戰(zhàn)略部署中的一次性損失，大額計(jì)提減值或?qū)⒉荒芸陀^反映公司元器件主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的實(shí)際情況。

強(qiáng)化資本運(yùn)作支撐自主可控主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)落地為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上行提供充分韌性。公司持續(xù)通過資本運(yùn)作堅(jiān)定剝離低效資產(chǎn)，聚集優(yōu)勢(shì)資源推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)；近日公司將中國電子提供的8.20億低息貸款中的6.35億元轉(zhuǎn)貸給高新電子板塊子公司，該筆資金投入或?qū)⒅乒揪S持高研發(fā)投入和產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐，以技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司元器件產(chǎn)品升級(jí)和實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。同時(shí)，公司修改股權(quán)激勵(lì)方案并獲國資委批復(fù)原則同意，行權(quán)基準(zhǔn)上移及行權(quán)期限放長(zhǎng)體現(xiàn)出公司對(duì)未來業(yè)績(jī)持續(xù)向好抱有信心，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展與管理層直接激勵(lì)兼容，優(yōu)化國企背景下公司綜合治理架構(gòu)與激勵(lì)約束機(jī)制，在公司參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)過程中不斷激發(fā)公司發(fā)展內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，良好的內(nèi)部控制更有利于推動(dòng)公司“聚焦核心，提質(zhì)增量”戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施進(jìn)程，公司元器件主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)韌性仍可期。

再次強(qiáng)調(diào)看好公司的中長(zhǎng)期價(jià)值的核心投資邏輯：1)聚焦主業(yè)：依托“三線建設(shè)”

先發(fā)優(yōu)勢(shì)和軍工央企渠道背景，公司新增募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張、重構(gòu)子公司組織關(guān)系激發(fā)經(jīng)營活力與協(xié)同效應(yīng)，有望進(jìn)一步鞏固軍用元器件核心競(jìng)爭(zhēng)力；2)減法降負(fù)：個(gè)別子公司經(jīng)營表現(xiàn)不佳是拖累公司整體盈利能力提升和業(yè)績(jī)規(guī)模擴(kuò)張的主要因素，公司積極推行消滅虧損源的戰(zhàn)略布局，新任管理層調(diào)整低效資產(chǎn)的決心與執(zhí)行力或?qū)⒃谪?cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)改善上得到持續(xù)驗(yàn)證；3)乘法添翼：控股股東擁有優(yōu)質(zhì)的自主可控元器件資產(chǎn)，公司作為旗下唯一上市平臺(tái)，未來不排除在集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用的可能性，加之公司修改股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步提高考核標(biāo)準(zhǔn)，使市值做大與管理層利益的高度激勵(lì)相容，公司長(zhǎng)足發(fā)展?jié)摿Ψe聚。

維持盈利預(yù)測(cè)不變并維持買入評(píng)級(jí)：考慮到公司持續(xù)壓縮低效資產(chǎn)，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，故我們維持公司19/20/21年歸母凈利潤預(yù)測(cè)2.84/3.55/4.28億元，19/20/21年的EPS分別為0.55/0.69/0.83元/股，當(dāng)前股價(jià)(2019/08/15,15.26元/股)對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/18倍。公司在軍用電子元器件領(lǐng)域具優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)管理層持續(xù)推進(jìn)聚焦新型電子元器件主業(yè)、壓縮低附加值業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，疊加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地及自主可控資產(chǎn)整合預(yù)期，堅(jiān)定看好公司作為自主可控先鋒在聚焦主業(yè)戰(zhàn)略下未來業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。因此，維持買入評(píng)級(jí)。

振華科技(000733)減法降負(fù)短期陣痛在所難免，聚焦主業(yè)重塑自主可控穩(wěn)健增長(zhǎng)韌性

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