主題：振華科技：變更股權(quán)激勵草案，更加重視遠期成長性

公司動態(tài)　　公司近況　　公司公告，變更2018年股票期權(quán)激勵計劃（草案），變更原因為：1）國務院國資委提出修改意見；2）激勵對象變化。　　評論　　股權(quán)激勵新方案更加重視遠期成長性。根據(jù)公司公告，變更后的激勵方案相比原方案的主要變化在于：1）激勵對象從417人縮減至不超過375人；2）授予的業(yè)績條件考核年度從2017年變?yōu)?018年；3）行權(quán)的業(yè)績條件考核年度從2019-2021年變?yōu)?020-2022年；4）行業(yè)對標企業(yè)從15家增至17家，新增富瀚微(96.940, 0.41, 0.42%)、通富微電(8.910, -0.13, -1.44%)；5）期權(quán)費用從2467萬元增至5975萬元，攤銷期從2018-2022年變?yōu)?019-2023年。我們分析，其中值得注意的是：1）2019年經(jīng)營業(yè)績不再納入考核；2）2020-2021年凈利潤（扣非歸母凈利潤口徑）考核目標略降2%，但若將期權(quán)費用攤銷額還原則實際未降；3）新增2022年經(jīng)營業(yè)績納入考核?！　】春霉鹃L期增長前景。我們將振華科技與中航光電(38.440, 0.04, 0.10%)的激勵方案進行對比，盡管兩家公司對具體業(yè)績指標選取不同（振華科技為凈利潤增長率、ROE、ΔEVA，中航光電為營收增長率、ROE、營業(yè)利潤率），但追求的成長性頗為相似（振華科技相當于凈利潤CAGR13%，中航光電要求營收CAGR15%）。受益于航空、航天、信息化等下游增長中樞上移以及高端元器件國產(chǎn)化，振華科技長期發(fā)展前景值得期待?！　」乐到ㄗh　　維持盈利預測不變，當前股價對應23.1x/18.5x2019/20年P/E。維持目標價19.60元，對應32x/26x2019/20年P/E，潛在上漲空間40%，維持“跑贏行業(yè)”。　　風險　　民品回款情況低于預期；資產(chǎn)減值損失超預期；訂單與交付的不確定性。

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