主題：中金環(huán)境:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,期待業(yè)務(wù)整合后發(fā)力

公司發(fā)布2019年中報(bào)。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為18.42億元、2.41億元,同比下滑分別為12.11%、25.07%,原預(yù)期凈利潤(rùn)下滑15%,低于預(yù)期。

投資要點(diǎn):

環(huán)評(píng)改革競(jìng)爭(zhēng)加劇業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊,污水及污泥仍在重整,最終低于預(yù)期。報(bào)告期,制造板塊繼續(xù)推進(jìn),市占率提升,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.19億元,同比增長(zhǎng)1.98%,但原材料價(jià)格上升,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.92億元,同比增長(zhǎng)1.32%;危廢順利進(jìn)入中石化、巴斯夫和富士康的供應(yīng)商體系,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.79億元,同比增長(zhǎng)21.18%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8987萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20%,這兩大板塊推進(jìn)順利。然而污水及污項(xiàng)目集中投運(yùn),折舊攤銷(xiāo)較高,板塊尚未實(shí)現(xiàn)盈利,凈利潤(rùn)虧損2196萬(wàn)元;設(shè)計(jì)咨詢(xún)方面由于環(huán)評(píng)資質(zhì)改革,取消資質(zhì)要求,競(jìng)爭(zhēng)加劇,同時(shí)謹(jǐn)慎推進(jìn)PPP,板塊實(shí)現(xiàn)收入4.38億元,同比下滑39.99%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5541萬(wàn)元,同比下降48.19%,最終公司報(bào)告期業(yè)績(jī)低預(yù)期。加之受2018年上半年確認(rèn)股權(quán)出售非經(jīng)常性收益的影響,2019年上半年凈利潤(rùn)同比下滑25.07%,下滑幅度大于營(yíng)業(yè)收入,扣非后凈利潤(rùn)下滑15.70%。

國(guó)資進(jìn)入,提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018年沈金浩先生與無(wú)錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作,無(wú)錫市政集團(tuán)系國(guó)有獨(dú)資公司,實(shí)力雄厚,且可與公司協(xié)同。一方面,無(wú)錫市政集團(tuán)在環(huán)保及水務(wù)方面具備市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)及人才積累;另一方面,無(wú)錫市政集團(tuán)國(guó)企的身份有利于公司未來(lái)在環(huán)保咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)及工程業(yè)務(wù)的市場(chǎng)拓展。2018年年報(bào)中披露,無(wú)錫市政集團(tuán)未來(lái)不排除將借助上市公司平臺(tái)并購(gòu)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進(jìn)一步提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量,提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

開(kāi)展貴金屬資源化業(yè)務(wù),形成新增長(zhǎng)動(dòng)力。為提高危險(xiǎn)廢物(特別是含鉑族金屬?gòu)U物)的綜合回收處理水平,公司董事會(huì)2019年4月26日通過(guò)《關(guān)于子公司投資開(kāi)展貴金屬資源再生利用技改項(xiàng)目的議案》決定以金泰萊為主體,擬投資1.8億元,開(kāi)展貴金屬資源再生利用技改項(xiàng)目,預(yù)計(jì)技改將于2019年年底正式建成投產(chǎn)。公司利用現(xiàn)有車(chē)間已于5月完成首單物料試運(yùn)行成功。貴金屬具有稀缺性,同時(shí)應(yīng)用場(chǎng)景廣泛,公司新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后有望成為公司一大業(yè)務(wù)增量。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):結(jié)合中報(bào),我們下調(diào)19-21年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.6、5.29、5.82(5.16、6.19、7.43億元),對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為15倍,我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯仍在,同時(shí)公司危廢業(yè)務(wù)推進(jìn)良好,且牌照稀缺,,項(xiàng)目落地后利好公司長(zhǎng)期發(fā)展,但短期公司部分業(yè)務(wù)處于調(diào)整期,下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

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