主題：海王生物財(cái)務(wù)困境如何解圍

對(duì)于老牌醫(yī)藥企業(yè)海王生物（000078.SZ）來(lái)說(shuō)，最近持續(xù)的融資"大考"讓外界對(duì)其資金壓力，以及高負(fù)債現(xiàn)狀不免擔(dān)憂。"出來(lái)混總是要還的"，三年60億元收購(gòu)近80家公司，曾經(jīng)的激進(jìn)總是要為此付出代價(jià)。未來(lái)，如何解決資金壓力后遺癥，這或許是海王生物當(dāng)下所面臨最大的挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，怎樣拯救盈利能力持續(xù)下滑的趨勢(shì)？如何從商業(yè)模式上改變銷售與管理費(fèi)用持續(xù)上漲蠶食利潤(rùn)的壓力？從債務(wù)到融資，從外部到內(nèi)部，海王生物似乎都急需調(diào)整。

6月26日，海王生物發(fā)布稱，擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過(guò)25億元。其中，控股股東深圳海王集團(tuán)股份有限公司（下稱海王集團(tuán)）認(rèn)購(gòu)5-10億元。


持續(xù)融資壓力大 被深交所問(wèn)詢

公告稱，本次定增扣除發(fā)行費(fèi)用后，10億元用于償還銀行借款，剩余金額用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。本次非公開發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行前公司總股本的20%，即不超過(guò)5.53億股。

公告透露，截至2018年12月31日，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為82.69%。本次募集資金到位后，將有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，使公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更趨合理;本次發(fā)行不會(huì)增加公司負(fù)債(包括或有負(fù)債)。本次發(fā)行能促使公司財(cái)務(wù)成本更趨合理、減輕財(cái)務(wù)成本壓力，進(jìn)而提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)盈利能力。

這是海王生物今年以來(lái)最大的融資方案。如果從連日以來(lái)公司公告的情況來(lái)看，海王生物及其子公司對(duì)資金的需求可謂嗷嗷待哺。

6月29日，海王生物發(fā)布了為控股子公司提供擔(dān)保實(shí)施情況的公告宣布，經(jīng)股東大會(huì)審批范圍內(nèi)，公司近期為旗下近17家公司向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)綜合授信額度等事項(xiàng)提供了擔(dān)保。

據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其子公司包括山東海王、河南海王、河南東森、河南銀河、海王康瑞、河南德濟(jì)堂、蘇魯海王、海王德明、海王凱安晨、長(zhǎng)沙海王、聚贏器械、上海方承、上海運(yùn)和、清遠(yuǎn)海王、廣東海王、河南佐今明、河源康誠(chéng)堂

這17家子公司申請(qǐng)綜合授信以及海王生物承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保合計(jì)21筆，總授信融資額度為12.5億元。

值得關(guān)注的是，這21筆授信擔(dān)保中，最大金額如山東海王，向齊魯銀行申請(qǐng)綜合授信額度，海王生物為其在該行不超過(guò)人民幣2.6億元額度提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；最小金額如河源康誠(chéng)堂，向中國(guó)工商銀行股份有限公司河源分行申請(qǐng)借款，海王生物為其在該行不超過(guò)人民幣200萬(wàn)元的借款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，而絕大多數(shù)授信擔(dān)保金額為2000萬(wàn)-8000萬(wàn)以內(nèi)。

有資深醫(yī)藥行業(yè)分析師告訴《投資者網(wǎng)》："海王生物及其子公司多筆融資，凸顯公司目前資金壓力較大，尤其在債務(wù)杠桿已經(jīng)高于同行業(yè)的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金流已經(jīng)無(wú)法滿足公司日常運(yùn)營(yíng)，只能持續(xù)融資，這也造成了公司杠桿率還將繼續(xù)攀高。"

《投資者網(wǎng)》查詢海王生物今年一季度財(cái)報(bào)顯示，截至3月底，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為6945萬(wàn)元，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.2億元，而且公司短期債務(wù)達(dá)到6.03億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為11.46億元，說(shuō)明其短期資金壓力較大。

實(shí)際上，外界對(duì)于海王生物的財(cái)務(wù)隱患擔(dān)憂一直存在。今年5月30日，深交所給海王生物下發(fā)了問(wèn)詢函，要求海王生物對(duì)短期借款大幅增加原因、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負(fù)值、是否存在短融長(zhǎng)投行為等關(guān)鍵問(wèn)題作出解釋說(shuō)明，并要求海王生物說(shuō)明是否存在債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)。

海王生物當(dāng)時(shí)回復(fù)表示，短期借款大幅增加主要是由于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大從銀行借款及票據(jù)融資增加所致。公司融資工作準(zhǔn)備充分，融資渠道和能力穩(wěn)定，足以覆蓋2019年剛性兌付規(guī)模（不超過(guò)17.87億元），所面臨的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)可控。

盈利下降 負(fù)債率高于同業(yè)

從近三年來(lái)看，海王生物的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，甚至于到目前與同類型醫(yī)藥企業(yè)相比，海王生物也是屬于較高行列。2016年末、2017年末、2018年末，海王生物的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到64.72%、79.05%、82.69%?！锻顿Y者網(wǎng)》對(duì)比發(fā)現(xiàn)，同類型醫(yī)藥企業(yè)，如中國(guó)醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、瑞康醫(yī)藥、九州通等行業(yè)普遍資產(chǎn)負(fù)債率都低于70%。

至于后期如何降低資產(chǎn)負(fù)債率以及如何保證現(xiàn)金流穩(wěn)定方面，《投資者網(wǎng)》致函海王生物董秘沈大凱、證券事務(wù)代表謝德勝，一直沒有收到回復(fù)。

對(duì)外號(hào)稱"全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥健康企業(yè)集團(tuán)"的海王生物，成立于1989年，今年剛滿三十周年。公司官網(wǎng)稱，海王生物主要業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥健康產(chǎn)品研發(fā)、制造、醫(yī)藥物流、連鎖藥店、互聯(lián)網(wǎng)、大健康等全產(chǎn)業(yè)鏈，旗下?lián)碛袃杉疑鲜泄尽?018年，集團(tuán)銷售規(guī)模近600億元，員工人數(shù)三萬(wàn)人。

外界的共識(shí)是，造成海王生物當(dāng)前資金鏈承壓的關(guān)鍵因素是過(guò)去三年的激進(jìn)收購(gòu)。

公開資料顯示，2016年至2018年期間，海王生物共并購(gòu)了78家企業(yè)。其中，2016年、2017年、2018年分別為19家、25家、34家。所有這些并購(gòu)，回頭來(lái)看，給海王生物帶來(lái)的負(fù)作用要大于正面效應(yīng)，最具明顯體現(xiàn)在兩方面，一方面是巨大商譽(yù)減值，截至去年年底，海王生物商譽(yù)報(bào)告期末賬面價(jià)值39.18億元，2018年新增商譽(yù)10.38億，同時(shí)2018年，海王生物資產(chǎn)減值3.35億元。

另一方面，2018年海王生物銷售費(fèi)用為17.71億元，同比增長(zhǎng)41.90%；管理費(fèi)用為11.75億元，同比增長(zhǎng)91.46%；財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017年同期增加約5.86億元，同比增長(zhǎng)184.37%。

反過(guò)來(lái)的現(xiàn)實(shí)就是，海王生物的財(cái)務(wù)盈利指標(biāo)亦在惡化。2018年，海王生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入383.8億，同比增長(zhǎng)53.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降34.8%；每股收益為0.16元。今年一季度，海王生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105.5億元，同比增長(zhǎng)14.6%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.3億元，同比下降13.5%。

未來(lái)戰(zhàn)略 倉(cāng)儲(chǔ)具備優(yōu)勢(shì)

醫(yī)藥產(chǎn)品上，海王生物公司經(jīng)營(yíng)的醫(yī)藥產(chǎn)品品種眾多，包括中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑等，且多個(gè)品種擁有獨(dú)家代理權(quán)。

客觀來(lái)說(shuō)，相較于其他藥企而言，海王生物物流倉(cāng)儲(chǔ)仍具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。大公國(guó)際在跟蹤海王生物2019年債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，截至2019年3月末，公司在山東濰坊、山東威海、山東棗莊、湖北孝感、河南南陽(yáng)等多個(gè)地區(qū)擁有倉(cāng)庫(kù)148個(gè)，面積約52.32萬(wàn)平方米，冷庫(kù)體積約3.27萬(wàn)立方米。在藥品倉(cāng)儲(chǔ)物流管理方面，公司建立了ERP電子商務(wù)系統(tǒng)和信息管理系統(tǒng)體系，根據(jù)不同藥品的儲(chǔ)存特性分為常溫庫(kù)、陰涼庫(kù)、冷藏庫(kù)等，實(shí)行24小時(shí)持續(xù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，信息系統(tǒng)與全國(guó)藥品電子監(jiān)管碼管理系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，藥品的出庫(kù)、入庫(kù)都要錄入全國(guó)藥品電子監(jiān)管碼管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)藥品的全過(guò)程電子監(jiān)管，藥品倉(cāng)儲(chǔ)物流管理水平較高。

大公國(guó)際認(rèn)為，海王生物在未來(lái)戰(zhàn)略方面，將繼續(xù)抓住營(yíng)銷管理改進(jìn)、商業(yè)系統(tǒng)和制造體系轉(zhuǎn)型升級(jí)、生產(chǎn)成本控制改進(jìn)和總部管理與服務(wù)改進(jìn)的關(guān)鍵點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)信息化管理基礎(chǔ)上

的過(guò)程管理與精細(xì)化管理；繼續(xù)深化預(yù)算管理和激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，提升公司各營(yíng)銷系統(tǒng)和整個(gè)運(yùn)營(yíng)體系的執(zhí)行能力。

然而，短期資金壓力以及債務(wù)高企現(xiàn)狀，包括盈利能力下滑的難點(diǎn)，如何解決，很大程度上考驗(yàn)海王生物。

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