主題：海王生物蓄勢(shì)待發(fā)

近日，世界品牌實(shí)驗(yàn)室公布了2019年中國價(jià)值品牌榜單。據(jù)悉，榜單總價(jià)值為218710.33億元，比去年增加34251.22億元，增加幅度為18.57%。醫(yī)藥行業(yè)中，共有22家醫(yī)藥企業(yè)上榜，海王在醫(yī)藥品牌中位居第一。

中國醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近年取得了階段性成果。2014年以來，藥品流通行業(yè)主管部門以貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》(國發(fā)【2014】14號(hào)文)為契機(jī)，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組、做大做強(qiáng)，提高行業(yè)集中度，鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)利用產(chǎn)業(yè)基金、上市融資、引進(jìn)外資等多種方式加快兼并重組步伐，努力提高行業(yè)組織化水平，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；⒓s化經(jīng)營。2016年4月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》，提出帶量聯(lián)合采購，并提出綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份要在全省范圍內(nèi)推行“兩票制”。同年12月發(fā)布的《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020)》提出要培育形成一批網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國、集約化和信息化程度較高的大型藥品流通企業(yè)。

在此背景下，全國性及區(qū)域性龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)均紛紛通過并購整合擴(kuò)大醫(yī)藥終端覆蓋數(shù)量、做大收入體量，推動(dòng)醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度持續(xù)提升。地方性、單體的、未形成區(qū)域流通網(wǎng)絡(luò)布局的醫(yī)藥商業(yè)流通公司受到巨大沖擊，紛紛尋求全國性及區(qū)域性龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)合并重組機(jī)會(huì)，行業(yè)洗牌過程不斷加快。

市場變局環(huán)境給醫(yī)藥流通企業(yè)提供了良好的發(fā)展空間，海王生物抓住了這一機(jī)遇，通過內(nèi)生增長與收購兼并并舉，以區(qū)域強(qiáng)勢(shì)、在全國具有影響力為戰(zhàn)略目標(biāo)，以科技化轉(zhuǎn)型為抓手，加大了收購兼并力度。海王商業(yè)業(yè)務(wù)由山東濰坊開始發(fā)展，依次開始在山東、河南、湖北、安徽等一系列人口密集、醫(yī)療需求大但行業(yè)競爭相對(duì)較弱的二線省份加大并購力度。目前海王生物已建立了覆蓋全國20多個(gè)省份(直轄市、自治區(qū))的龐大的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。

選擇山東、河南等人口大省作為根據(jù)地，一方面可以擁有充分的成長空間、享受人口紅利和行業(yè)集中度提升帶來的增長，另一方面避開北上廣和江浙地區(qū)等已經(jīng)被過度開發(fā)的區(qū)域。同時(shí)華東、華中等地的配送體系的建立和集中配送的管理經(jīng)驗(yàn)成熟后可以快速復(fù)制到其他地區(qū)，對(duì)于后續(xù)新并購公司和新開發(fā)地區(qū)的市場開拓和管理都具有更高的整合效率。

對(duì)于并購項(xiàng)目的挑選，海王生物有自己的選擇標(biāo)準(zhǔn)，主要考慮的因素包括：既有業(yè)務(wù)運(yùn)營質(zhì)量及其區(qū)域市場影響力、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)資源和后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?、與區(qū)域集團(tuán)公司業(yè)務(wù)布局協(xié)同價(jià)值、經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)能力。這些因素也是公司在并購項(xiàng)目估值時(shí)的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。通過嚴(yán)格的并購項(xiàng)目篩選，海王生物大多數(shù)收購項(xiàng)目估值溢價(jià)水平低于行業(yè)平均倍率。

為了規(guī)避被收購公司業(yè)務(wù)經(jīng)營期間可能存在的或有風(fēng)險(xiǎn)，海王生物對(duì)部分收購項(xiàng)目采取新設(shè)公司承接原有公司業(yè)務(wù)的模式進(jìn)行并購重組。合作方將其原有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入相關(guān)新設(shè)公司，以最大限度規(guī)避被收購項(xiàng)目的或有風(fēng)險(xiǎn)，保障被收購公司的可持續(xù)發(fā)展和上市公司利益不受或有風(fēng)險(xiǎn)影響。

隨著“兩票制”的全面執(zhí)行，行業(yè)并購逐步放緩，海王生物開始把重心放在了并購項(xiàng)目整合及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善方面。公司實(shí)施了控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效等一系列措施，目前已經(jīng)初見成效。公開資料顯示，海王生物2018年和2019年第一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均出現(xiàn)大幅改善。2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流雖然仍然為負(fù)，但絕對(duì)額大幅縮減，同比增長53.34%。而這一指標(biāo)在2019年一季度轉(zhuǎn)負(fù)為正，凈額為6945萬元。

太平洋證券分析師在醫(yī)藥流通行業(yè)深度報(bào)告中表示，醫(yī)藥流通行業(yè)企業(yè)短期和中長期成長邏輯存在，短期來看，2018年以來，我國利率水平總體呈下行走勢(shì)，加上“兩票制”已在全國31個(gè)省份全面執(zhí)行，其對(duì)純銷的正面影響更加顯現(xiàn)，現(xiàn)金流壓力未來有望逐步改善；中長期來看，行業(yè)政策進(jìn)一步推動(dòng)小企業(yè)被收購兼并逐步退出，龍頭公司份額長期提升。2018年政府及金融機(jī)構(gòu)相繼出臺(tái)實(shí)質(zhì)性政策降低民企融資成本，公立醫(yī)院賬期過長的問題得到緩解，企業(yè)將更多精力放在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、上下游延伸上，長期看將帶來毛利率、凈利率的提升，也帶來業(yè)績超預(yù)期的可能。

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