主題：粵高速A：受路網(wǎng)分流影響 業(yè)績略低于預期

1Q19，收入同比降低0.89%，盈利同比增長3.65%，業(yè)績低于預期

　　粵高速發(fā)布2019年一季報：1)營業(yè)收入同比降低0.89%至7.36億元，歸母凈利增長3.65%至3.54億元；2)業(yè)績略低于預期(我們盈利預測為3.73億元)，主要因為路網(wǎng)分流影響高于預期。盈利增長主要來自：投資收益增加、財務費用下降。我們預計2019-2021年EPS為0.69/0.76/0.84元，調整目標價至9.60-10.10元，維持“增持”評級。


　　受路網(wǎng)分流影響，收入同比微降

　　1Q19，營業(yè)收入同比降低0.89%，主要受到路網(wǎng)分流影響。其中，1)佛山一環(huán)主線通車，且其對貨車不再限行，分流佛開高速部分車流量；2)虎門大橋在3月8日至4月2日期間對10噸以上貨車限行，以及2018年6月15日起珠海支線取消收費，使廣珠東高速的路費收入減少；3)受益車流量自然增長，廣佛高速路費收入增加。

　　因國元證券業(yè)績大幅增長，公司投資收益增速較高

　　1Q19，公司毛利潤同比下降2.30%，營業(yè)利潤、歸母凈利同比增長1.51%、3.65%。營業(yè)利潤與毛利潤增速的差異，主要因為投資收益大幅增長、財務費用小幅下降。1Q19，公司投資收益同比增加1684萬元，增幅16.35%，主要源自參股公司投資收益增加。公司持有國元證券2.37%股權，因1Q19市場交易額回升，國元證券貢獻投資收益1000萬元，同比增加605萬元，增幅153%。其他參股公司貢獻投資收益約1.09億元，同比增加1014萬元，增幅10.23%，主要來自車流量自然增長。

　　展望2019年，收入受到路網(wǎng)分流壓力，財務費用預計持續(xù)下降

　　據(jù)2018年報，公司2019年經(jīng)營目標是：完成營業(yè)收入32.22億元、營業(yè)成本控制在14.22億元以內(nèi)。2019年，我們預計：1)收入端：虎門二橋開通、海隆大橋橋面鋪裝，預計對廣珠東高速的車流量有分流影響；2)成本端：佛開南段擴建工程部分路段通車，預計折舊費用小幅增加；3)財務費用：市場利率下移以及債務置換，有望推動財務費用下降。此外，公司擬出售“藍色通道”資產(chǎn)組，據(jù)公司公告(2019-01-23)，公司預計該交易增加利潤總額約1738.58萬元。

　　調整目標價至9.60-10.10元，維持“增持”評級

　　因路網(wǎng)分流影響高于預期，我們調整2019/20/21年歸母凈利預測至14.43/15.88/17.47億元(前次14.62/15.92/17.51億元)?；浉咚?018-2020年承諾分紅率為70%。我們預計2019/20/21年度公司股息率為5.54%/6.10%/6.71%(假設分紅率均為70%，基于收盤價20190426)。我們調整目標價至9.60-10.10元(前次9.70-10.30元)，基于：1)仍基于14.7x2019PE(在可比公司中樞11.3x2019PE的基礎上，為高股息屬性給予30%溢價)，估算目標價10.10元；2)基于WACC=7.95%(前次7.75%)，測算目標價9.60元。維持“增持”評級。

　　風險提示：珠三角經(jīng)濟超預期下滑、車流量增速低于預期。

（文章來源：華泰證券）

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