主題：振華科技(000733)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)

2018 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
公司公布2018 年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入53.38 億元，同比下降33.43%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.59 億元，同比增長(zhǎng)27.17%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.55 元?？鄯菤w母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比增長(zhǎng)17.75%。
低效業(yè)務(wù)清理成效顯著，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高。1）公司持續(xù)壓縮盈利能力較低的通信終端業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，2018年新型電子元器件收入30 億元（YoY-5%），整機(jī)及系統(tǒng)收入23 億元（YoY-52%），現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入0.3 億元（YoY-46%）；毛利率獲得持續(xù)改善，同比大增10ppt 至25%（其中新型電子元器件毛利率YoY+8ppt 至42%）。2）銷售費(fèi)用YoY-6%、管理費(fèi)用YoY+11%（職工薪酬YoY+13%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用YoY-1%；研發(fā)費(fèi)用YoY+14%，占收入比重YoY+2ppt 至4%。3）其他收益同比增加0.5 億元、資產(chǎn)減值損失同比增加0.3 億元。2018 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6%（YoY+3ppt）、凈利潤(rùn)率5%（YoY+2ppt），創(chuàng)歷史新高。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。2018 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3 億元（去年同期-5 億元），現(xiàn)金流明顯改善主要得益于：應(yīng)收賬款證券化及保理業(yè)務(wù)，提前收回貨款4 億元；收到的科研試制費(fèi)及政府補(bǔ)助合計(jì)增加1 億元；費(fèi)用現(xiàn)金支出及往來(lái)款項(xiàng)支付同比減少2 億元。
發(fā)展趨勢(shì)
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與效益持續(xù)提升，新技術(shù)與新產(chǎn)品鞏固實(shí)力。公司注重研發(fā)投入，新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐厚（超級(jí)電容模塊、智能功率模塊等已實(shí)現(xiàn)訂貨，建立了LTCC 濾波器模型庫(kù)、形成快速設(shè)計(jì)能力，IGBT芯片及模塊技術(shù)性能可與國(guó)外同類產(chǎn)品媲美），核心競(jìng)爭(zhēng)力將得到進(jìn)一步鞏固。此外，鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)能已得到實(shí)際驗(yàn)證，在特種應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓初見成效。
盈利預(yù)測(cè)
調(diào)整收入與毛利率分項(xiàng)預(yù)測(cè)等，上調(diào)19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11%至3.3億元，引入2020 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4 億元。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20 年25/20 倍P/E。維持推薦，考慮到估值中樞上移以及盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，上調(diào)目標(biāo)價(jià)32%至19.6 元，對(duì)應(yīng)19/20年30/25 倍P/E，潛在漲幅23%。
風(fēng)險(xiǎn)
軍品訂貨與交付不及預(yù)期；新品研制與批產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期。


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