主題： 中金環(huán)境2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)
2019-04-26 22:46:39          
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主題：中金環(huán)境2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)

事件:公司發(fā)布2018年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.63億元,同比增長(zhǎng)14.36%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元,同比減少27.17%。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利,資產(chǎn)減值短期拖累業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利:公司作為國內(nèi)不銹鋼離心泵龍頭,在2018年宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行時(shí)水泵產(chǎn)品銷量仍保持增長(zhǎng),帶動(dòng)通用設(shè)備制造板塊營業(yè)收入同比+15.40%至27.07億元,但受原材料價(jià)格處于高位影響,毛利率減少2.5個(gè)pct至38.71%。環(huán)保業(yè)務(wù)在環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)前端導(dǎo)流的作用下維持高速發(fā)展,營業(yè)收入同比+94.16%至12.89億元,毛利率則隨著EPC業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)下滑至33.18%。在營業(yè)收入保持增長(zhǎng)的同時(shí),公司依據(jù)審慎性原則計(jì)提了9800萬元資產(chǎn)減值,同時(shí)確認(rèn)了1200萬元金山環(huán)保的股權(quán)投資損失,使得報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比-27.17%至4.30億元。

“一減一加”順利完成,甩掉包袱輕裝前進(jìn)。公司在2018年上半年完成“業(yè)務(wù)減法”(金山環(huán)保股權(quán)轉(zhuǎn)讓),通過保留部分運(yùn)營項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡;同時(shí)順利完成“業(yè)務(wù)加法”(金泰萊并表),全年累計(jì)處理危廢11.87萬噸,危廢處置資質(zhì)增加,市場(chǎng)開拓力度不減,較好的實(shí)現(xiàn)了“由重到輕”(污水污泥處理重資產(chǎn)到設(shè)計(jì)咨詢、運(yùn)營等輕資產(chǎn))的轉(zhuǎn)型。

國資入主,未來可期。公司于2018年12月發(fā)布公告,原實(shí)控人沈金浩先生轉(zhuǎn)讓1.28億股至無錫市政(交易作價(jià)5.65億元),同時(shí)將其持有的公司12.13%的股票表決權(quán)委托給無錫市政行使,公司控股股東變更為無錫市政,實(shí)際控制人變更為無錫市國資委。國資的順利入主一方面可以更好的幫助公司實(shí)現(xiàn)環(huán)保咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)拓展,另一方面也可以在融資方面給予公司更好的支持,保障公司危廢和綜合治理工程業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。

維持“增持”評(píng)級(jí):根據(jù)公司污水污泥板塊過渡實(shí)際情況,以及公司低毛利率業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比的提升情況,我們下調(diào)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)至5.42/6.51億元(原值為8.44/10.07億元),新增2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.73億元,預(yù)計(jì)公司19-21年的EPS分別為0.28/0.34/0.40元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/14倍。公司不銹鋼離心泵龍頭地位穩(wěn)固,國資入主有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司環(huán)保業(yè)務(wù)未來盈利能力,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致傳統(tǒng)水泵銷量、危廢處置量低于預(yù)期,環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預(yù)期導(dǎo)致公司訂單釋放慢于預(yù)期等。

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2019-04-26 22:46:57          
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中金環(huán)境(300145)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：未確認(rèn)處置收益業(yè)績(jī)低于預(yù)期 國資整合期待后續(xù)發(fā)力

投資要點(diǎn)：
制造業(yè)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，中資華宇及金泰萊增速可觀。報(bào)告期，制造板塊繼續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.07 億元，同比增長(zhǎng) 15.49%，但原材料價(jià)格上升明顯，同時(shí)加大研發(fā)及銷售費(fèi)用支出，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.09 億元，同比下降 5.71%；設(shè)計(jì)咨詢有效推進(jìn)、PPP 按進(jìn)度施工，中咨華宇板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.89 億元，同比增長(zhǎng) 94.16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.67 億元，同比增長(zhǎng) 24%；危廢板塊全年累計(jì)處置各類危險(xiǎn)廢物 11.87 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.24 億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) 1.66 億元，同比增長(zhǎng)20%；出售金山環(huán)保，污水及污泥板塊營收下滑94.76%，保守處理，未確認(rèn)資產(chǎn)處置6000 萬元投資收益，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
一季度業(yè)務(wù)仍在調(diào)整，靜待公司發(fā)力。2019 年春節(jié)假期早于往年且公司放假時(shí)間較長(zhǎng)，工程板塊施工較往年晚，結(jié)算周期延后，影響業(yè)績(jī)；污水及污泥處理板塊資產(chǎn)增加，折舊及攤銷增加，但產(chǎn)能利用率有待提升，拖累業(yè)績(jī)。期間危廢及制造業(yè)板塊積極開拓市場(chǎng)，在手訂單量較去年同期有一定的增幅，為2019 年發(fā)力奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前危廢板塊完成了唐山水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目簽約工作以及《危險(xiǎn)廢物高溫熔融中試產(chǎn)物玻璃體技術(shù)》專利申報(bào)，實(shí)施后將每年為公司節(jié)省大量尾渣處置成本。
國資進(jìn)入，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018 年沈金浩先生與無錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，無錫市政集團(tuán)系國有獨(dú)資公司，實(shí)力雄厚，且可與公司協(xié)同。一方面，無錫市政集團(tuán)在環(huán)保及水務(wù)方面具備市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)及人才積累；另一方面，無錫市政集團(tuán)國企的身份有利于公司未來在環(huán)保咨詢?cè)O(shè)計(jì)及工程業(yè)務(wù)的市場(chǎng)拓展。2018 年年報(bào)中披露，無錫市政集團(tuán)未來不排除將借助上市公司平臺(tái)并購、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)一步提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)年報(bào)，我們保守下調(diào)19-20 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.16、6.19億元（原為9.26 億元、11.77 億元），新增2021 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)7.43 億元，對(duì)應(yīng)19 年P(guān)E 為21 倍，輕資產(chǎn)環(huán)保設(shè)備公司及危險(xiǎn)廢棄物處置公司平均估值28 倍。短期來看，6000萬資產(chǎn)處置收益有望在2019 年確認(rèn)，使業(yè)績(jī)超預(yù)期。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯仍在，同時(shí)工業(yè)危廢處置審批建設(shè)時(shí)間較長(zhǎng)，公司在重工業(yè)聚集地河北實(shí)現(xiàn)危廢業(yè)務(wù)突破，由于牌照稀缺，項(xiàng)目落地后利好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2019-04-26 22:47:12          
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中金環(huán)境(300145)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng):環(huán)保危廢發(fā)力 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

環(huán)保板塊增長(zhǎng)明顯，總體毛利率有所下降。分板塊來看，1）通用設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營收27.07 億元，同比增長(zhǎng)15.49%，扣除承擔(dān)的財(cái)務(wù)及管理費(fèi)用前凈利潤(rùn)為3.09 億元，同比減少5.71%，因原材料成本上升，毛利率降低2.49pct 至38.7%；2）環(huán)保咨詢?cè)O(shè)計(jì)治理板塊實(shí)現(xiàn)營收12.89 億元，同比增長(zhǎng)94.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.67 億元，同比增長(zhǎng)約24%，毛利率減少18.66pct 至33.18%；3）危廢處置與資源回收板塊實(shí)現(xiàn)營收3.24億元，毛利率59.96%。金泰萊實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.66 億元，17-18 年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)3.06 億元，為累計(jì)業(yè)績(jī)承諾的100.2%，并順利進(jìn)入中石化、巴斯夫、富士康等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)供應(yīng)商體系；4）污水污泥板塊實(shí)現(xiàn)營收4229 萬元，同比下降94.76%，毛利率降低19.25pct 至29.6%。18 年公司整體毛利率降低6.11pct 至38.6%。
期間費(fèi)用率上升。18 年公司期間費(fèi)用率上升0.89pct 至23.52%。銷售/管理（加回研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.85、下降0.55、上升0.58pct至9.37%、11.36%、2.79%。
現(xiàn)金回款良好，籌資現(xiàn)金流入減少。18 年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入6.82 億元，同比減少11.24%，是歸母凈利潤(rùn)的158.6%，體現(xiàn)良好回款能力；投資現(xiàn)金凈流出10.46 億元，同比增加13.99%；籌資現(xiàn)金凈流入1.35億元，同比減少80.97%，主要系報(bào)告期內(nèi)償還5 億元到期短融所致。
10 萬噸危廢規(guī)劃產(chǎn)能，業(yè)績(jī)?cè)龊窨善?。全資子公司金泰萊的危廢資質(zhì)已從17 年末的18 個(gè)大類增至18 年末的19 個(gè)大類253 個(gè)小類，18 年累計(jì)處置危廢11.9 萬噸，是現(xiàn)有產(chǎn)能18 萬噸/年的66%。隨著環(huán)保督察趨嚴(yán)，付費(fèi)機(jī)制不斷理順，危廢處置需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司已在河北進(jìn)行水泥窯協(xié)同處置合作試點(diǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到10 萬噸/年，增厚經(jīng)營業(yè)績(jī)。
環(huán)評(píng)龍頭推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。公司已形成環(huán)保咨詢/工程設(shè)計(jì)/環(huán)境治理一體化產(chǎn)業(yè)鏈，子公司中咨華宇/國環(huán)建邦擁有環(huán)評(píng)甲級(jí)資質(zhì)。截至18年末，擁有環(huán)保工程在手訂單5.9 億元，7 個(gè)在建環(huán)保運(yùn)營項(xiàng)目總投資18.7 億元，18 年5 個(gè)BOT/BOO 項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)運(yùn)營收入5326 萬元。公司作為環(huán)評(píng)龍頭有利于充分發(fā)揮前端資源導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)，形成以前端環(huán)保咨詢促動(dòng)后端，環(huán)保投資拉動(dòng)衍生業(yè)務(wù)的雙引擎，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。
國資股東進(jìn)入，助力協(xié)同發(fā)展。無錫市國資委旗下的無錫市政持股6.65%，且擁有近3 成的表決權(quán)，為公司控股股東。國資股東無錫市政的進(jìn)入，有利于公司未來在環(huán)保領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展，并與無錫市政旗下的環(huán)保、水務(wù)和市政板塊業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年的EPS 分別為 0.33、0.37、0.45 元，對(duì)應(yīng)PE 為 19、17、14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，訂單進(jìn)度不如預(yù)期
 

結(jié)構(gòu)注釋

 
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