主題：江淮汽車(chē)：盈利水平下滑 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的陣痛

公司進(jìn)入乘用車(chē)（轎車(chē)＋SUV）業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前還處在資本及費(fèi)用的密集投入期，還沒(méi)有開(kāi)始收獲期。
　　公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)31%，而營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)32%，綜合毛利率由06年的15％，下降到07年的14％；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)53％，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)32%。我們認(rèn)為，由于轎車(chē)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)開(kāi)始計(jì)提折舊費(fèi)用，07年新增折舊3億元人民幣左右，同時(shí)07年開(kāi)始銷(xiāo)售的瑞鷹SUV，由于銷(xiāo)量只有7605輛，沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)，零配件的采購(gòu)成本相對(duì)較高；重卡產(chǎn)品07年銷(xiāo)量突破10000輛，但是關(guān)鍵零部件發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和驅(qū)動(dòng)橋都是來(lái)自外購(gòu)，銷(xiāo)售毛利率并不高；上述三個(gè)方面的原因降低了公司的綜合銷(xiāo)售毛利率。

　　由于轎車(chē)產(chǎn)品剛剛導(dǎo)入市場(chǎng)，需要大量的費(fèi)用進(jìn)行品牌建設(shè)、渠道拓展、整車(chē)及關(guān)鍵零部件的研究開(kāi)發(fā)，所以銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升53%，管理費(fèi)用同比上升32%，導(dǎo)致07年的費(fèi)用水平比較高。

　　我們認(rèn)為，轎車(chē)項(xiàng)目目前階段的高投入、低產(chǎn)出和重卡產(chǎn)品并不高的銷(xiāo)售毛利是公司盈利水平下滑的根本原因。

　　由于公司目前還有大量的商用車(chē)及乘用車(chē)在建工程將陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司仍將面臨較大的折舊費(fèi)用壓力。同時(shí)，公司后續(xù)乘用車(chē)產(chǎn)品的技術(shù)開(kāi)發(fā)、品牌建設(shè)仍然需要大量投入，而乘用車(chē)銷(xiāo)售由于品牌建設(shè)剛剛起步，銷(xiāo)售渠道的限制，08年銷(xiāo)量很難取得大的突破，08年公司的綜合毛利率以及凈利潤(rùn)水平的提升面臨較大壓力。

　　但是，基于以下原因，我們看好公司的乘用車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，并因此看好公司未來(lái)的發(fā)展前景乘用車(chē)行業(yè)的高度景氣將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間公司的自主品牌乘用車(chē)項(xiàng)目的產(chǎn)品策略正確；具備乘用車(chē)產(chǎn)品制造經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)；投資乘用車(chē)項(xiàng)目的后發(fā)優(yōu)勢(shì)；管理層優(yōu)秀。


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