主題：造紙板塊：增長(zhǎng)確定性大 三只龍頭股機(jī)會(huì)多

　大盤暴跌 造紙板塊顯抗跌性

　　從行業(yè)供求關(guān)系及人民幣升值背景考慮,分析認(rèn)為造紙行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)確定性大

　　昨日，盡管大盤再次大跌，所有板塊均收于陰線，但按跌幅從小到大的順序排列，造紙板塊排第五位，比較抗跌。長(zhǎng)江證券研究員劉俊對(duì)此并不意外，因?yàn)樗J(rèn)為，從造紙行業(yè)供求關(guān)系基本面及人民幣升值的大背景看，造紙行業(yè)的增長(zhǎng)在2008年甚至2009年都是有較大確定性的。

　　人民幣升值紙漿進(jìn)口企業(yè)最受益

　　長(zhǎng)江證券研究員劉俊分析，按紙漿進(jìn)口依存度來(lái)看，受益人民幣升值最大的上市公司應(yīng)該是太陽(yáng)紙業(yè)(002078)，該公司85%的原料紙漿都是靠進(jìn)口。近幾個(gè)月來(lái)，紙漿價(jià)格基本已經(jīng)穩(wěn)定在880美元/噸的水平。而華泰股份(600308)和景興紙業(yè)(002067)主要以進(jìn)口廢紙作為原料，前者主要從美國(guó)進(jìn)口，后者主要從日本進(jìn)口。

　　目前，造紙行業(yè)上市公司的原料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了分化。目前木漿價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，未來(lái)有望在新產(chǎn)能釋放的背景下下降。國(guó)內(nèi)木漿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)保持平穩(wěn)走勢(shì)，相比去年已經(jīng)有所下降。但進(jìn)口廢紙價(jià)格則大幅攀升，今年一季度上漲幅度達(dá)18%.

　　造紙行業(yè)的龍頭公司晨鳴紙業(yè)(000488)，由于70%的原料紙漿依靠自產(chǎn)，因此受人民幣升值的影響并不大，但原料自產(chǎn)率高也很大程度上平滑了紙漿價(jià)格波動(dòng)給該公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。對(duì)岳陽(yáng)紙業(yè)(600963)的業(yè)績(jī)較難判斷，因該公司擁有大片林區(qū)，一方面可為公司造紙?zhí)峁┰?；另一方面，在人民幣升值背景下，這些林區(qū)又涉及資產(chǎn)價(jià)格重估后的增值。

　　另外，劉俊表示目前國(guó)內(nèi)的高端紙制品生產(chǎn)也較多地依賴進(jìn)口紙漿。國(guó)內(nèi)的高端紙制品主要是白卡紙和銅板紙，涉及這兩種紙制品的企業(yè)主要有太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)(600966)和晨鳴紙業(yè)。

　　政策利好龍頭紙業(yè)公司

　　劉俊認(rèn)為，政策將進(jìn)一步拉長(zhǎng)造紙業(yè)的景氣周期。首先，環(huán)保關(guān)停政策使得此輪景氣得以延續(xù)。為了更加堅(jiān)決地完成650萬(wàn)噸的關(guān)停計(jì)劃，國(guó)家環(huán)保部對(duì)全國(guó)的造紙企業(yè)進(jìn)行了普查，并公示了2007年應(yīng)關(guān)停的落后產(chǎn)能名單，從名單來(lái)看，共計(jì)應(yīng)關(guān)停449.56萬(wàn)噸，涉及企業(yè)2018家。

　　劉俊還介紹，2008年環(huán)保部成立后，造紙行業(yè)的環(huán)保要求也將進(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi)3000多家造紙企業(yè)中，2000多家企業(yè)涉及關(guān)閉或停業(yè)整改的問(wèn)題。這將進(jìn)一步推進(jìn)造紙行業(yè)的發(fā)展并加速業(yè)內(nèi)的整合，并在較大程度上提高行業(yè)壁壘。且新造紙廠從設(shè)立到投產(chǎn)是需要一個(gè)周期的，這使得造紙行業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)形成了上游供給有限、而下游產(chǎn)品需求卻仍在持續(xù)增長(zhǎng)的局面。這對(duì)目前造紙行業(yè)中實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模大的龍頭上市公司無(wú)疑是確定性的利好。

　　其次，新排污標(biāo)準(zhǔn)加大新產(chǎn)能進(jìn)入壁壘。對(duì)新進(jìn)入者而言，由于適用更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，其成本壓力也較現(xiàn)有企業(yè)更大。除非擁有非常突出的成本控制能力，否則這種成本的劣勢(shì)必將導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的劣勢(shì)。

　　再次，在去年年底發(fā)改委頒布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》中，提出“十一五”造紙工業(yè)發(fā)展對(duì)項(xiàng)目起始規(guī)模的新要求，規(guī)模和資金的壁壘在產(chǎn)業(yè)新政的主導(dǎo)下也被加大。

　　而從動(dòng)態(tài)來(lái)看，2007年1-11月當(dāng)年累計(jì)利潤(rùn)總額同比去年增長(zhǎng)。自2003年以來(lái)首次突破40%，利潤(rùn)增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)之差自2006年6月以來(lái)連續(xù)17個(gè)月呈喇叭形擴(kuò)大。產(chǎn)能擴(kuò)張依賴性已經(jīng)大大降低。

　　關(guān)注一季度盈利大幅預(yù)增公司

　　關(guān)于造紙業(yè)二季度投資策略，劉俊建議關(guān)注一季度盈利預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)的公司。他分析太陽(yáng)紙業(yè)預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)90%，每股收益0.4元；晨鳴紙業(yè)預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)80%，每股收益0.18元；這兩家都可以關(guān)注。而博匯紙業(yè)預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)150%，每股收益0.27元，他持謹(jǐn)慎推薦的態(tài)度。

　　對(duì)于造紙行業(yè)的子行業(yè)，劉俊繼續(xù)看好白卡紙、文化紙和銅版紙等產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)。盡管一季度紙品價(jià)格上漲幅度最大的分別是瓦楞紙（上漲20%）、新聞紙（上漲12%）、箱板紙（上漲10%），但是其價(jià)格上漲的原因更多的是因?yàn)閺U紙成本大幅上漲。由于上述紙種的價(jià)格和附加值較低，雖然價(jià)格大幅上漲，但漲價(jià)的絕對(duì)值并不高，其價(jià)格上漲的數(shù)值基本與成本上漲的樹枝相抵消，無(wú)法提升毛利。而白卡紙、文化紙和銅版紙?jiān)诔杀緵](méi)有上漲（甚至略有下降）的情況下，價(jià)格仍保持上漲態(tài)勢(shì)，這種需求拉動(dòng)的結(jié)果將帶動(dòng)這些產(chǎn)品的毛利進(jìn)一步提升。隨著經(jīng)銷商庫(kù)存不斷較少、逐漸進(jìn)入消費(fèi)高峰期以及奧運(yùn)會(huì)漸行漸近，白卡紙、文化紙和銅版紙等三類景氣紙產(chǎn)品未來(lái)的價(jià)格將持續(xù)走高。

　　●不同聲音

　　造紙業(yè)利潤(rùn)率高位回落

　　東方證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師馮玉明博士，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)分析了今年1-2月各行業(yè)利潤(rùn)率變動(dòng)的情況，他建議投資者關(guān)注利潤(rùn)率上升的行業(yè)，而造紙及紙制品行業(yè)利潤(rùn)率近期在高位回落。





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